У российского центрального банка намного меньше причин принимать меры для спасения страдающей от рецессии экономики России, чем кажется.

На этой неделе он решает, возобновлять ли ему снижение учетной ставки, однако значимость этого решения не так уж велика. Дело в том, что правительство Владимира Путина продолжает поддерживать экономику нефтяными деньгами, накопленными в более благоприятные времена. Сейчас в распоряжении российских банков находятся рекордное за пять лет количество средств, что позволяет им кредитовать друг друга по более низким ставкам, чем кредитует Центробанк. В еврозоне и в США рыночные ставки выше, чем базовые.

«Это, фактически, смягчает условия на денежном рынке без снижения базовой ставки», — отмечает Алина Слюсарчук, экономист Morgan Stanley по России и Содружеству Независимых государств, работающая в Лондоне.

Как же так вышло? За прошлый год Министерство финансов, покрывая дефицит бюджета, перенаправило в экономику из предназначенного «на черный день» суверенного фонда благосостояния, объем которого составляет 50 миллиардов долларов, 2,6 триллиона рублей (37 миллиардов долларов). В 2016 году оно намерено изъять еще 2 триллиона рублей из Резервного фонда. Этот приток денег позволяет банкам освободиться от долгов центральному банку, благодаря средствам которого они выдержали введение международных санкций. По данным на 10 марта, обязательства банков перед Банком России, составлявшие в конце 2014 года 7,8 триллиона рублей, сократились до 1,57 триллиона рублей.

Балансирование

После того, как Банк России 11 сентября прекратил снижать ставку, взвешенная ставка однодневных рублевых кредитов Ruonia упала в этом году до 10,62% — при среднем уровне с сентября 11,17%. В пятнице она была установлена на уровне 10,86%.

В то время, как в Европе принимаются беспрецедентные меры по финансовому стимулированию, глава российского центрального банка Эльвира Набиуллина по итогам назначенного на пятницу совещания, вероятно, сохранит базовую ставку на уровне 11%. Европейский центральный банк 10 марта снизил все свои ставки и расширил программу покупки облигаций на 20 миллиардов евро (22 миллиарда долларов) — до 80 миллиардов евро в месяц.

Для Набиуллиной — в отличие от Марио Драги (Mario Draghi) — дополнительное смягчение означало бы определенные проблемы. Она по-прежнему пытается обуздать инфляцию. Хотя инфляция, год назад составлявшая почти 17%, упала до 8,1%, это все равно вдвое превышает среднесрочный целевой показатель. Глава центрального банка балансирует между необходимостью подхлестнуть сокращающуюся с первого квартала 2015 года экономику и риском безудержной инфляции. Нефть Brent, исходя на стоимости которой рассчитывается цена на основную российскую экспортную марку, в этом году стоит в среднем 34 доллара за баррель. В предыдущем десятилетии она стоила в среднем 86 долларов.

Контроль над ставками

Хотя пока Банк России просто смотрит со стороны, как деньги текут в банковскую систему, он держит наготове инструменты, позволяющие убрать излишек средств — и, по его собственному заявлению, возможно, что в 2016 году он их применит. В частности, как он заявил в своем ответе на заданные Bloomberg на прошлой неделе вопросы, речь может идти о восстановлении недельных депозитных аукционов вместо недельных аукционов РЕПО. Это сделает Центробанк не заимодавцем, а заемщиком. Еще один вариант — возобновление продажи облигаций.

«Эти инструменты позволят Банку России сохранить контроль над ставками на денежных рынках», — подчеркнул он.

При этом подушка ликвидности позволяет Набиуллиной отложить снижение ставки до последнего квартала этого года, считает Слюсарчук. Ее прогноз радикальнее, чем прогноз 21 из 24 опрошенных Bloomberg экономистов. В среднем они предполагают, что ставка к сентябрю будет снижена на 1 процентный пункт.

По оценке бывшего советника Центробанка Олега Кузьмина, этот наплыв ликвидности по воздействию аналогичен снижению учетной ставки на 50 базисных пунктов.

«Это может стать дополнительным аргументом в пользу менее значительного монетарного смягчения в этом году», — считает Кузьмин, работающий сейчас в московском банке «Ренессанс Капитал».