Руководители евроэкономики невозмутимы в условиях падения рынка

Канцлер Германии Ангела Меркель и глава Европейского центробанка Марио Драги пока не паникуют.

Самое долгое за 11 лет падение котировок европейских акций и самая слабая с 2009 года инфляция усиливают нагрузку на руководителей недомогающей экономики еврозоны, а также потребность в разработке новых программ стимулирования.

Политические руководители, закаленные долговым кризисом, который два года назад едва не привел к краху евро, не желают паниковать и говорят, что помощи будет достаточно. Однако урок прошлого кризиса заключается в том, что инвесторы в конечном счете заставят руководителей действовать, а ЕЦБ — пойти на смягчение денежнo-кредитной политики, которое кажется неизбежным в связи с усилением опасений по поводу дефляции.

«Главная история на самом деле заключается в том, что оздоровление экономики идет очень слабо, очень неустойчиво, а поэтому что-то обязательно надо делать, — сказал экономист из амстердамской компании ING Groep NV Мартин Ван Влиет (Martin Van Vliet). — На рынках все чаще появляется ощущение того, что политику количественного смягчения проводить все же придется».

Зона евро снова оказалась в эпицентре общемирового падения на финансовых рынках, а инвесторы все чаще жалуются на то, что пагубное сочетание из слабого роста и снижающейся инфляции может превратиться в норму, поскольку центробанки уже исчерпали все средства и способы по оказанию поддержки.

В Европе растет напряжение на фоне санкций против России, на которые она отвечает тем же, а Германия на этой неделе продемонстрировала новые признаки того, что уже лишилась иммунитета от замедления темпов роста своих соседей. Вчера появилось подтверждение, что инфляция в сентябре замедлилась до 0,3%, и это помогло дальнейшему снижению индекса STOXX Europe 600, который опускается восьмой день подряд. Доходность немецких десятилетних облигаций упала до рекордно низкой отметки.

Тактика выжидания

Пока политические руководители придерживаются мнения о том, что региону нужно время, а не новые стимулы, хотя цены уже начинают снижаться в Италии, Греции, Словакии и Словении.

«Я думаю, их удивила рыночная корректировка, — сказал в интервью по телефону франкфуртский экономист из Commerzbank AG Михаэль Шуберт (Michael Schubert). — Они надеются, что эта суматоха пройдет сама собой».

Меркель, руководящая страной с самой крупной в Европе экономикой, вчера задала тон, заявив в Берлине законодателям, что выделенная экономическая помощь использовалась недостаточно, и что сейчас не время ослаблять финансовую дисциплину, которая, по ее мнению, дает континенту стабильность.

«Не может удовлетворять то, что лишь малая часть» из 6 миллиардов евро, «выделенных на борьбу с безработицей, была распределена» в рамках Евросоюза, сказала Меркель. «Мы в Германии показываем, что рост и инвестиции можно наращивать, не сходя при этом с пути консолидации».

Нет дефициту

Это был прямой отпор таким странам как Франция и Италия, выступающим за дефицитное финансирование вместо реформ, которые хотела бы видеть Меркель в их бюджетах и на рынках труда. Это может также вызвать раздражение в администрации американского президента Барака Обамы после того, как Министерство финансов США заявило на этой неделе, что Германии нужно активнее поднимать «устойчиво слабый» внутренний спрос в интересах общемирового роста.

Такая критика звучала на всем протяжении долгового кризиса, пришедшего из Греции. США и прочие страны призывали Германию решительнее бороться с угрозой распространения этой заразы. В итоге Меркель не стала мешать Драги в реализации плана покупки бондов с целью защиты евро.

Даже после того, как ее правительство 14 октября понизило свой экономический прогноз на текущий и будущий год, Меркель продолжает говорить о том, что нынешнюю ситуацию нельзя сравнивать с предыдущими периодами рыночной и экономической турбулентности.

Прочные финансы

«Надежно и уверенно кризис не преодолен, — сказала вчера Меркель. — Нам надо решительно продолжать усилия по обеспечению устойчивого роста, крепкого государственного бюджета и созданию рабочих мест».

ЕЦБ также не сворачивает с избранного курса, опустив учетные ставки до рекордно низкого уровня, предложив банкам новые дешевые займы и завершив обзор банковских балансов. Такие меры помогли опустить евро, обеспечив еще один источник стимулирования на случай роста экспортных потребностей.

Объявив в прошлом месяце о покупке уже в октябре активов частного сектора с целью обеспечения  региона новой ликвидностью с расчетом на дальнейшее облегчение кредитования, банк теперь согласовал правовой механизм для приобретения так называемых обеспеченных ценных бумаг. Об этом сообщили два официальных представителя из стран зоны евро.

Совет управляющих ЕЦБ на этой неделе утвердил два решения, касающиеся официального начала данной программы и деталей ее реализации, отметили эти представители. Один из них сказал, что руководству надо еще согласовать ряд вопросов, включая отчетность. Драги определил конец этого месяца как срок начала покупок.

Глава ЕЦБ на прошлой неделе признал, что укрепление баланса его банка за счет покупки активов и принятия дополнительного обеспечения по кредитам это последний вариант действий в сфере денежно-кредитной политики, и что он призывает правительства сыграть свою роль в обеспечении роста, расходуя средства, где это возможно, и повышая гибкость своих экономик.

Новые меры не нужны

«Похоже, что ЕЦБ на ближайшее время займет выжидательную позицию, — сказал главный экономист по Европе из лондонской IHS Global Insight Говард Арчер (Howard Archer). — Стимулирующее воздействие от ослабления евро, от резкого снижения цен на нефть и от очень низкой в целом доходности ценных бумаг дает ЕЦБ возможность пока воздержаться от принятия новых мер».

Если последняя серия мер потерпит провал, на Драги с новой силой начнут давить инвесторы, призывая его начать покупку суверенного долга, как уже сделали другие центробанки. Пока он ограничивается заявлениями о том, что при необходимости может быть использована более нетрадиционная тактика действий.

Шаг в сторону смягчения денежнo-кредитной политики приведет к столкновению Драги с Германией, поскольку некоторые союзники Меркель предупреждают, что такая мера равноценна недопустимому финансированию государств и ослабит давление на политиков в других странах региона, у которых в таком случае исчезнет необходимость перестраивать свою экономику.

Зеленый свет

«В случае применения полномасштабного количественного смягчения Драги понадобится достаточно серьезное большинство в совете управляющих, — сказал главный экономист по еврозоне из миланской UniCredit Global Research Марко Вали (Marco Valli). — И это должно быть комфортное большинство, а кроме того, ему понадобится своего рода безоговорочный зеленый свет из Берлина».

В условиях, когда инфляция составляет менее четверти целевого показателя ЕЦБ, не достигающего и 2%, а инвесторы полагают, что ситуация еще больше ухудшится, такого рода опасения кажутся ошибочными. Теоретически смягчение денежнo-кредитной политики должно дать быстрый толчок росту, поскольку в экономику будет закачана достаточная денежная масса, облегчающая кредитование, обеспечивающая снижение евро и повышающая доверие на рынках ценных бумаг.

Но риск состоит в том, что такая политика может провалиться, и у Драги закончатся патроны, поскольку у еврозоны отсутствует единый рынок долгосрочного кредита типа американского, а доходность по ценным бумагам и без того мала.

Вчерашнее падение греческих облигаций напомнило инвесторам о долговых бедах начала десятилетия. Главный экономист лондонской G Plus Economics Ltd Лена Комилева заявила, что как показывает история, определяющие политику руководители со временем пойдут на уступки. Драги укрепил свою репутацию в ЕЦБ как человек действия, когда возглавил борьбу за спасение евро, пообещав в 2012 году сделать «все, что потребуется».

«В итоге европейские творцы политики всегда уступают и начинают действовать, — сказала Комилева. — Этот финансовый шок может стать последним толчком дефляционно-рецессионной тенденции, которая принудит еврозону к новым стимулам».