Укрепление доллара заставляет мировую экономику еще глубже погружаться в состояние спада

Стремительный рост курса доллара заставляет мировую экономику еще глубже погружаться в состояние синхронизированного спада, подстегивая увеличение стоимости займов и провоцируя волатильность на финансовых рынках. И в ближайшем времени передышки не предвидится.

С января курс доллара укрепился на 7%, достигнув максимума за последние два года. Это напрямую связано с политикой Федеральной резервной системы, которая осуществила целую серию агрессивных повышений ключевой процентной ставки, чтобы сдержать инфляцию, а также с тем, что инвесторы начали скупать доллары, видя в них надежную валюту-убежище на фоне экономической неопределенности.

Укрепление доллара должно помочь Федеральному резерву ограничить рост цен и поддержать американский спрос на товары иностранного производства. Однако оно также угрожает подстегнуть рост цен на импорт для иностранных экономик, ускоряя темпы их инфляции и выкачивая из них капитал.

Это особенно опасно для развивающихся экономик, которые оказываются перед непростым выбором: либо им придется позволить их национальным валютам ослабеть, либо им нужно будет вмешаться в ситуацию и попытаться сдержать падение курса, либо они должны будут поднять собственные ключевые ставки, чтобы поддержать курс.

В мае Индия и Малайзия подняли ключевые ставки. Индия также вышла на рынок, чтобы поддержать обменный курс своей валюты.

Развитые экономики тоже не избежали проблем. За минувшую неделю евро установил новый пятилетний антирекорд, швейцарский франк ослабел и сравнялся с долларом впервые с 2019 года, а Управление денежного обращения Гонконга было вынуждено осуществить вмешательство, чтобы защитить валютную привязку. Йена тоже недавно опустилась до самого низкого уровня за последние два десятилетия.

"Стремительный темп повышений ключевой ставки Федеральным резервом вызывает головную боль у множества других экономик по всему миру, провоцируя оттоки портфелей и ослабление валют", – сказал Туули Маккалли (Tuuli McCully), глава отдела экономик Азиатско-Тихоокеанского региона в банке Scotiabank.

Хотя сочетание замедления роста американской экономики и ожидаемого снижения темпов инфляции в Соединенных Штатах в конечном итоге приведет к замедлению роста доллара, что, в свою очередь, ослабит давление на центральные банки других стран, могут пройти месяцы, прежде чем это новое равновесие будет найдено.

Пока трейдеры не хотят говорить о пике в долларовом ралли. Это отчасти является отражением сделанных в конце 2021 года ставок на то, что укрепление доллара постепенно сойдет на нет, и повышение ключевой ставки уже было учтено. Однако те прогнозы уже оказались ошибочными.

Развивающимся странам угрожает "валютное расхождение", которое возникает, когда правительства, корпорации или финансовые учреждения берут займы в долларах, а выдают кредиты в своих национальных валютах. На это указал Клей Лоуэри (Clay Lowery), бывший помощник министра финансов США по международным делам, который сейчас занимает должность исполнительного вице-президента Института международных финансов (Institute for International Finance).

Согласно новому прогнозу этого института, глобальный рост в этом году останется на прежнем уровне, поскольку Европа погружается в рецессию, китайская экономика резко замедляется, а финансовые условия в Соединенных Штатах значительно ужесточаются. Экономисты Morgan Stanley ожидают, что темпы роста в этом году составят менее половины от показателей 2021 года.

Поскольку ключевые ставки продолжают повышаться на фоне сохраняющейся глобальной волатильности – от конфликта на Украине до ковидных локдаунов в Китае, – инвесторы бросились искать "убежища". Экономики, имеющие дефицит по текущим операциям, подвергаются риску еще большей волатильности.

"Соединенные Штаты всегда были безопасным убежищем, – сказал Лоуэри. – Учитывая рост процентных ставок, обусловленный действиями Федерального резерва и рыночных сил, в Соединенные Штаты может потечь еще больше капитала. И это может нанести ущерб развивающимся рынкам".

По данным Института международных финансов, в апреле отток средств из ценных бумаг развивающихся рынков составил около 4 миллиардов долларов. Валюты развивающихся рынков резко упали, и в этом году облигации развивающихся стран Азии понизились на 7% – это еще более серьезный удар, чем потрясение, вызванное резким ростом доходности казначейских облигаций США в 2013 году.

"Ужесточение денежно-кредитной политики Соединенных Штатов будет иметь серьезные последствия для остального мира, – сказал Роб Суббараман (Rob Subbaraman), руководитель отдела исследований мировых рынков в Nomura Holdings Inc. – Главной причиной этого служит то, что большинство экономик стартуют с более слабых позиций, чем Соединенные Штаты".

Многие производители говорят, что высокие издержки, с которыми они сталкиваются, приводят к заметному снижению дивидендов в условиях ослабления валют.

Корпорация Toyota Motor прогнозирует снижение производственной прибыли в текущем финансовом году на 20%, несмотря на стабильные годовые продажи автомобилей, ссылаясь на "беспрецедентный" рост затрат на логистику и сырье. По словам представителей корпорации, они считают, что ослабленная иена не позволит достичь "значительного" роста.

Китайский юань упал, поскольку на финансовых рынках страны наблюдается рекордный отток капитала. На данный момент юань в определенной мере защищен от более масштабного долларового эффекта, поскольку низкая инфляция внутри страны позволяет властям сосредоточиться на поддержке роста.

Однако это становится еще одним источником нестабильности для тех развивающихся стран, которые привыкли, что сильный юань служит якорем для их рынков.

"Недавнее резкое изменение динамики курса юаня скорее связано с ухудшением экономических перспектив Китая, нежели с политикой Федерального резерва, – сказал Элвин Тан (Alvin Tan), стратег Royal Bank of Canada в Сингапуре. – Однако это, несомненно, раскололо тот щит, который изолировал азиатские валюты от растущего доллара, и подстегнуло быстрое ослабление азиатских валют как группы в апреле".

Что касается развивающихся экономик, то ослабление валют поставило "трудную политическую дилемму" перед Банком Японии, Европейским центробанком и Банком Англии, как недавно отметил в служебной записке Дарио Перкинс (Dario Perkins), главный экономист по Европе в TS Lombard.

Член Совета управляющих Европейского центробанка Франсуа Вильруа де Гальо (Francois Villeroy de Galhau) отметил в мае, что "слишком слабый евро будет мешать достижению нашей цели по обеспечению стабильности цен".

"Хотя “перегрев” экономики – это преимущественно американский феномен, ослабление обменного курса приводит к усилению давления со стороны цен на импорт, что разгоняет инфляцию существенно сильнее тех 2%, на которые ориентируются центробанки, – написал Перкинс. – Ужесточение денежно-кредитной политики может смягчить эту проблему, но только ценой новых внутренних экономических проблем".