Les Echos: доллар — сильно переоцененная валюта, но он нужен для межстрановых расчетов

Крах доллара — не самый вероятный сценарий следующего года, но он может вызвать глобальное потрясение. Основная международная валюта, по-прежнему очень переоцененная, может столкнуться с серьезной рецессией в Соединенных Штатах в сочетании с высокой инфляцией.

Великодушный "король по имени доллар" пощадил своих самых слабых соперников в 2022 году. На этот раз в первые девять месяцев года он проявил свою силу в ущерб другим валютам (евро, фунту стерлингов и иене), но был относительно мягок к развивающимся валютам. Центральные банки этих стран имеют более высокие реальные ставки, чем в развитых странах, которые лучше защитили и поддержали свои валюты. Некоторые страны, такие как Бразилия, например, первыми подняли свои ставки, причем в массовом порядке.

2023 год может стать реваншем для "аутсайдеров долларовой системы" (евро, иены и т. д.). Эти валюты могут вырасти в цене. Потому что Европейский центральный банк (ЕЦБ) и Банк Японии, в частности, будут продолжать ужесточать политику, поскольку Федеральная резервная система США (ФРС, американский вариант учреждения, которое во всем мире называют Центральным банком) приближается к концу цикла повышения ставок. Рецессия в их экономике, ожидаемая в течение нескольких месяцев, приостановила рост курса доллара, сократив его рост вдвое с 15% до 7%.

В этом году курс доллара вырос на 18% по отношению к евро, на 30% по отношению к иене и на 26% по отношению к фунту стерлингов. Впервые с 2005 года доллар США вырос более чем на 10% по отношению к каждой из трех основных валют. Рынки воспринимали ФРС как центральный банк, который действительно взялся за борьбу с инфляцией. Его валюта получила премию за монетарную активность ФРС. Правда, чрезмерная энергичность американских финансистов с ростом валюты начала негативно сказываться на конкурентоспособности американского экспорта.

Несмотря на коррекцию в последнем квартале, доллар сохраняет исторически завышенную оценку. В глазах рынков "эта завышенная оценка больше не будет оправдана, как только ФРС прекратит повышение ставок и снизится активность. Слабая экономика будет сопровождаться ослаблением доллара", — сказал Пол Макел, глава отдела валютной стратегии HSBC.

В 2020 году, год Covid, доллар потерял 15% по сравнению с самой высокой точкой в ​​​​марте и 5,5% за весь год. Когда экономическая ситуация резко ухудшается, американские инвесторы (пенсионные фонды и т. д.) склонны продавать свои иностранные активы и прибегать к американскому государственному долгу, что помогает поддерживать доллар.

Даже серьезная рецессия в США не приводит автоматически к краху доллара. США пережили девять рецессий с начала 1970-х годов, а доллар реально падал только дважды (1972-1974 и 1994-1995). Когда интернет-пузырь лопнул (1999 – июль 2000), доллар потерял всего 1%. Массовое повышение ставок ФРС было основным фактором рецессии в США только три раза в 1970-х и 1980-х годах.

Пол Волкер, президент ФРС с 1979 по 1987 год, поднял ставки на 1000 базисных пунктов в период с июля 1980 года по январь 1981 года. Это вызвало падение американского ВВП на 2,1% за пятнадцать месяцев (август 1981 года — ноябрь 1982 года). Несмотря на это снижение активности и большую нервозность рынков облигаций, доллар тогда прибавил 8%, потому что реальные ставки были положительными, чего сегодня пока нет. Американская валюта не была тогда так переоценена, как сейчас.

Доллар остается "денежным сырьем", все еще необходимым для функционирования мировых финансов, как нефть — для мировой экономики. Чрезмерная волатильность доллара в 2023 году приведет к возобновлению напряженности всей мировой финансовой системы. Небанковские учреждения (пенсионные фонды, хедж-фонды, страховщики, суверенные фонды благосостояния и т. д.), расположенные за пределами США, имеют 25 000 миллиардов краткосрочных долгов (менее одного года) в форме производных продуктов (валютных свопов), по данным Банка международных расчетов (БМР).

Главная мироваявалюта, самая ликвидная и самая безопасная, является мостом между валютами и рынками. "Инвестор, который хочет провести обменную операцию (своп) между швейцарскими франками и злотыми, сначала обменяет франки на доллары, а затем купит злотые за эти доллары", — поясняет Банк международных расчетов. Именно крупные американские банки поставляют и контролируют глобальную ликвидность в долларах за пределами американской территории. Иностранные банки, не имеющие доступа к ФРС, чтобы получить доллары, заняли 39 триллионов долларов посредством этих свопов. Избыток этой транснациональной ликвидности в периоды благополучного роста может сократиться или даже резко упасть в 2023 году.