Американский долларовый пузырь может лопнуть из-за войны между Израилем и Газой

Эскалация войны на Ближнем Востоке может стать той соломинкой, которая проткнет долларовый "пузырь". По мере роста цен на нефть и увеличения дефицита бюджета США доходность облигаций будет расти. Это, скорее всего, приведет к схлопыванию пузырей на рынке акций и недвижимости в США, а затем и во всех остальных странах.

Читайте ИноСМИ в нашем канале в Telegram

Растущее положительное сальдо торгового баланса Китая и инфляция заработной платы только усилят давление на неофициальную привязку к расчетам в долларах. Как только эта "привязка" исчезнет, доллар рухнет.

Мало кто сомневается в том, что в США создается "суперпузырь". Цены на активы сильно завышены, ситуация с госдолгом неустойчива, а паралич политической системы делает маловероятной какую-либо значимую корректировку политики. Структурный бюджетный дефицит уже составляет почти 2 триллиона долларов.

Поскольку Китай стремится удерживать юань в узком торговом коридоре по отношению к доллару и эта "привязка" к американской валюте является защитой от опасений валютного рынка по поводу обвала доллара, всё давление ложится на рынок облигаций. Однако нарастающий конфликт на Ближнем Востоке грозит изменить этот баланс.

В зависимости от степени нарушения поставок нефти из Персидского залива цены на нефть марки Brent могут резко вырасти. Инфляция усилится, и центральным банкам, в том числе ФРС США, придется вновь сосредоточиться на сдерживании цен, что затруднит спасение рынка долговых обязательств.

При этом мировая денежная масса может увеличиться на триллионы долларов. После 11 сентября США потратили на последующие войны на Ближнем Востоке около 6 триллионов долларов. И ситуация может повториться. Такое количество войн означает увеличение заемных средств со стороны Соединенных Штатов: доходность облигаций может подскочить до двузначных цифр.

На данный момент доходность остается ниже номинального роста ВВП США, составляющего около 6%, что все так же ниже так называемой стоимости капитала. Но даже если доходность облигаций повысится, это вряд ли замедлит рост американских займов в условиях мощного политического давления, направленного на поддержание финансовой щедрости Соединенных Штатов. Вашингтон наверняка продолжит продавать облигации, по крайней мере до тех пор, пока не упадет спрос.

Как только инвесторы перестанут покупать долговые облигации США, ФРС, скорее всего, вмешается и поглотит долг. Такие меры со стороны ФРС в любом случае потребуются в какой-то момент для движения по выбранной Вашингтоном долговой траектории, и это временно стабилизирует рынок облигаций. Но опасения по поводу резкого роста инфляции в конечном счете снова начнут преследовать инвесторов. Драматические события, которые последуют за этим на долговом рынке США, могут поставить под угрозу мировую финансовую стабильность на долгие годы.

Однако важно понимать, что если доходность американских облигаций достигнет двузначных цифр, то переоцененные американские рынки акций и недвижимости рухнут. Фондовый рынок США оценивается в 180% ВВП, что вдвое превышает историческую норму. Стоимость недвижимости составляет около 170% ВВП — переоценка примерно на 50 процентных пунктов, если принять 120% ВВП за предел возможного. По моим оценкам, при корректировке активов потери составят до 150% ВВП.

Если финансовая система США станет менее стабильной, Китаю будет сложнее привязать юань к доллару. Только в автомобильном секторе Китая, который становится все более конкурентоспособным, за 10 лет экспорт может вырасти до 20 миллионов автомобилей, что создаст положительное сальдо торгового баланса, которое сделает "привязку" к доллару неустойчивой.

Структурный дефицит рабочей силы в Китае также предвещает инфляцию заработной платы. Пока она временно сдерживается циклическими экономическими явлениями, но если Китай не установит плавающий обменный курс, то в течение пяти лет он столкнется с масштабной инфляцией заработной платы. Поднебесная будет вынуждена "отвязать" курс юаня от доллара. Это приведет к увеличению динамики обменного курса доллара.

Масштабные нарушения равновесия в мировой валютной системе, которые приводят к образованию финансовых пузырей, происходят из-за привязки юаня к доллару. Приняв несколько десятилетий назад модель экспортно-ориентированного развития, Китай, вслед за другими восточноазиатскими экономиками, в 1994 году принял решение о привязке к доллару. Официально она была отменена в 2005 году, но, несмотря на разовые корректировки и контролируемую волатильность, юань остается, по сути, "привязанной" валютой.

Экономика небольших масштабов, привязанная к доллару, не меняет долларовый мир. Но быстрый рост Китая и его размер изменили ситуацию.

После того как в 2008 году лопнула первая серия "пузырей", ведущие центральные банки приступили к количественному смягчению, по сути, надувая новые "пузыри". В период с 2007 по 2022 год объем наличных денег в обращении и безналичных средств в Китае вырос в 5,6 раза, в то время как баланс ФРС увеличился в девять раз. Эти два показателя объясняют стремительный рост стоимости активов по отношению к объему экономического производства во многих классах активов по всему миру. Так, стоимость фондового рынка США достигла 200% от ВВП, что более чем в два раза превышает историческую норму, а рынок жилой недвижимости Китая за последнее десятилетие, по моим расчетам, превысил ВВП в шесть раз.

Быстрый рост денежной массы продолжался так долго только потому, что была разорвана связь между суммой денег в обращении и инфляцией. Это произошло из-за того, что сотни миллионов китайских работников влились в мировую экономику и компании перенесли свои производства в Китай. Какие бы деньги ни печатали центральные банки, их поглощали финансовые спекуляции. Именно этой динамикой и можно объяснить аномалии в мировой финансовой системе за последние три десятилетия.

Соединенные Штаты пошли по пути займов и расходов, потому что у них была такая возможность. Количественное смягчение, проведенное бывшим председателем ФРС Беном Бернанке (Ben Bernanke), заложило для этого основу. С 2007 года государственный долг США вырос примерно с 9 триллионов до 33 триллионов долларов при росте ВВП лишь в два раза.

Легко привыкнуть брать в долг. Это не наносит ущерба ни одной из заинтересованных сторон, и пока рынок не взорвется, долг США может легко удвоиться за 10 лет. Но в конце концов, каким бы восхитительным ни было это финансовое путешествие Америки, имейте в виду: долг в конечном итоге сведет экономику в могилу.

Автор статьи: Энди Кси (Andy Xie)