МОСКВА — Наступающий год не обещает существенных потрясений рублю, напротив, текущий набор факторов и рыночных ожиданий играет в перспективе на стороне российской валюты, как и возможные попытки руководства РФ избежать перед президентскими выборами 2018 года нестабильности на валютном рынке, которая всегда нервирует российский электорат.
Тем не менее, даже при сохранении позитивных тенденций рубль вряд ли повторит свои исторические рекорды уходящего года (к последней неделе декабря плюс 20% в паре с долларом и 26% — в паре с евро), поскольку основной фактор поддержки и влияния, рост нефти, хотя и может продолжиться в следующем году, но в целом замедляется, скорее тяготея к стабильности в формирующихся диапазонах после реакции на заключение пакта об ограничение добычи. Последние дни нефть марки Brent пытается найти равновесие вблизи $55 за баррель.
НЕФТЬ НАШЕ ВСЁ
В конце ноября страны ОПЕК договорились снизить добычу с 1 января 2017 года на 1,2 миллиона баррелей в сутки, а в декабре к этому соглашению присоединился ряд стран, не входящих в картель, которые сократят добычу примерно на 0,6 миллиона. Ожидания этих соглашений и реакция на них во многом способствовали росту нефти с многолетних минимумов начала года на 45% к концу декабря.
При этом остаются риски несоблюдения пакта, а также возможность его компенсации увеличением добычи американскими производителями.
«Тренд в рубле будет по-прежнему определяться нефтью, пусть степень зависимости и несколько снизилась в 2016 году. В то же время, без значимого роста стоимости сырья у рубля вряд ли есть заметный потенциал роста, ведь сальдо платежного баланса остается более-менее сбалансированным при более низком профиците текущего счета», — считает Дмитрий Полевой из банка ИНГ Евразия.
По мнению Дениса Давыдова из банка Нордеа, восходящий тренд для рубля к текущему моменту практически исчерпал себя:
«Дальнейший заметный рост нефтяных цен неочевиден, в то время как сальдо платежного баланса, бюджетный вопрос по-прежнему несут в себе вызовы».
«Всё будет зависеть от нефти, но при прочих равных условиях рубль может продолжить укрепляться в первом квартале следующего года», — говорит Олег Кузьмин из компании Ренессанс Капитал.
Отталкиваясь от возможной динамики нефти, он прогнозирует курс пары доллар/рубль 58,00 при цене на нефть 60 долларов за баррель Brent и 63,50 — при цене 50 долларов за баррель, но 70,00 рублей за доллар при снижении стоимости Brent к 40 долларов за баррель.
«На горизонте следующего года восстановление нефтяных котировок и аппетит к риску на глобальных рынках продолжат оказывать поддержку российской валюте, однако на существенное укрепление рубля мы не закладываемся», — сказал Михаил Поддубский из Промсвязьбанка.
По его прогнозу, большую часть следующего года пара доллар/рубль проведет в диапазоне 58,00-66,00, а среднегодовой курс доллара может составить 62 рубля.
«Мы ожидаем средний курс рубля против доллара на уровне 62,50 в 2017 году», — сказал Алексей Погорелов из банка Credit Suisse, предполагая стабильность рубля в течение года.
Владимир Миклашевский из банка Данске через год видит курс доллара вблизи 59,60 рубля, но к концу первого квартала не исключает укрепление американской валюты до 62,40. При этом позитивными доля рубля факторами он называет снижение внешней задолженности российских банков и корпораций, а также хоть и медленно, но продолжающуюся дедолларизацию экономики.
Евгений Кошелев из Росбанка также предполагает рост доллара против рубля в первом квартале, но в область 65-66 рублей с последующим снижением к отметке 63,00 за доллар к концу года, называя в числе факторов, которые могут играть против рубля, восстановление потребительского и инвестиционного импорта.
Рублевые рекорды уходящего года не были подкреплены изменением российской экономики в сторону роста, что может отражать во многом спекулятивный характер укрепления рубля и сильную зависимость от колебаний нефти.
Тем не менее, Кузьмин из Ренессанс Капитала увидел поддержку российскому рублю не столько от динамики цен на нефть, сколько от сокращения оттока капитала:
«В 2016-2017 годах отток капитала из России составит менее 30 миллиардов долларов суммарно, в то время как в 2014-2015 годах из России утекло 190 миллиардов долларов».
Отток капитала сократился, в том числе, из-за снижения объема платежей по внешнему долгу, тенденции к сокращению серых схем вывода средств за рубеж и деоффшоризации, что связано с западными санкциями и российскими ответами на них, а также, возможно, с ужесточением борьбы с коррупцией внутри России.
ВНЕШНИЕ ФАКТОРЫ
На кону остается внешнеполитический фактор, в первую очередь, поведение администрации президента США Дональда Трампа в целом и отношение новых американских властей к санкциям против России в частности. Интрига сохраняется и в отношении перспектив санкций Евросоюза в случае смены властей в Германии и Франции на правопопулистские силы, в целом негативно воспринимающие санкции ЕС против России.
По мнению Владимира Миклашевского из Данске банка, отмена санкций станет положительной неожиданностью для рубля, усилив среднесрочный курс российской валюты к доллару США до 7%. Впрочем, сам аналитик Данске не ждет их отмены в следующем году.
«Нам хочется верить, что Россия прошла худшую стадию геополитической напряженности со странами Запада и можно ожидать постепенного выхода из политической и экономической изоляции. Это не значит, что разногласия между Россией и странами Запада исчезнут, однако мы надеемся, что новый прагматичный подход поможет достижению компромиссных решений», — надеется Алексей Погорелов из Credit Suisse.
С другой стороны, негативными последствиями для рубля может стать проведение в жизнь стимулирующей экономической программы Дональда Трампа, чреватой всплеском инфляции и более быстрым ужесточением политики ФРС США — глобальный спрос на доллар уже вырос после американских президентских выборов. Федрезерв с учетом общего улучшения ситуации в экономике США повысил в декабре 2016 года ключевую ставку по доллару, оставив дверь открытой для трех повышений в 2017 году.
Кошелев из Росбанка предупреждает, что политика ФРС еще не учтена рынками в полной мере, поскольку многие ожидают программу действий Трампа, «и в случае резкого смягчения фискальной политики в США коррекция под три повышения ставки ФРС в 2017 году окажет негативное влияние на развивающиеся валюты и рубль».
Тем не менее, Миклашевский из Данске полагает, что в сравнении с другими развивающимися валютами в подобной ситуации рубль пострадает меньше других, поскольку внешняя задолженность российских банков и предприятий продолжает снижаться, а дедолларизация экономики медленно продолжается.
«Учитывая, что внешний долг РФ за последние полтора-два года заметно снизился, позиция РФ, как мы думаем, заметно отличается от других развивающихся стран в лучшую сторону», — согласен Полевой из ИНГ, не ожидающий значительного негативного эффекта от политики ФРС.
ШАГИ ЦЕНТРОБАНКА
В течение 2017 года может сужаться положительный дифференциал процентных ставок рубля и доллара в свете ожидающихся разнонаправленных шагов ЦБР и ФРС.
Российский Центробанк, удерживая в 2016 году один из самых высоких уровней ключевых процентных ставок — 10% годовых — усиливал привлекательность российской валюты для иностранных инвесторов, обладающих возможностью фондировать высокодоходные вложения в российские активы по сверхнизким ставкам западных рынков. При этом замедление российской инфляции и тенденция роста рубля вслед за нефтью делали более безопасными вложения в российские госбумаги, из-за чего нерезиденты наращивали объемы покупок рублевых активов, дополнительно ускоряя позитивную динамику курса рубля.
Номинальный объем ОФЗ, принадлежащий нерезидентам, составлял в октябре и ноябре 27,0 и 26,8% соответственно, по данным ЦБР, что является максимальными значениями с первого полугодия 2013 года, а по словам замминистра финансов РФ Алексея Моисеева, иностранные инвесторы в последнее время скупали до трети новых размещений ОФЗ.
В случае повышения ставок ФРС и запуска российским Центробанком политики снижения ставок в следующем году привлекательность российских госбумаг может сократиться с учетом роста доходности госбумаг США, обладающих при этом максимальной надежностью.
Аналитики допускают снижения ставок Банка России на 3% по самым оптимистичным прогнозам. Сам регулятор допустил возможность начала смягчения политики уже с конца первого квартала.
Как вариант влияния российского регулятора аналитики допускают и валютные интервенции, хотя их вероятность представляется им незначительной.
«Факторы высоких процентных ставок внутри страны и перспектив смягчения политики ЦБ, а также надежд на смягчение санкций стимулируют приток краткосрочных спекулятивных денег, и в каноническом сценарии могут позволить Центробанку выступить с интервенциями для предотвращения ухудшения конкурентоспособности из-за реального укрепления рубля», — предупредил Кошелев из Росбанка.
«Мы считаем сценарий (валютных интервенций) возможным только при сохранении текущих позитивных тенденций на рынке нефти и в динамике российской валюты. В целом, на наш взгляд, приемлемыми условиями для возобновления покупок валюты со стороны ЦБ для пополнения золотовалютных резервов будут являться восстановление цен на нефть до 57-60 долларов за баррель и снижение пары доллар/рубль ниже отметки 60,00», — сказал Поддубский из Промсвязьбанка.
По мнению Полевого из ИНГ, вариант покупки валюты может быть реализован лишь в случае чрезмерного укрепления рубля сверх фундаментально-обоснованных уровней.
«Изменить это может лишь принятие бюджетного правила, при котором ЦБ будет выступать лишь агентом действий Минфина. Текущий рост рубля не выглядит чрезмерным, учитывая уровни цен на нефть и, как следствие, увеличение рублевой цены на нефть», — полагает он.
«В текущей ситуации мы не ожидаем выхода ЦБ на рынок с покупкой валюты. Однако, значительный отрыв рубля от цены на нефть и его усиление, например, в результате неожиданной отмены санкций, будет толкать ЦБ на активное пополнение ЗВР», — резюмирует Миклашевский из Данске.
Сам регулятор исходит из того, что интервенций на валютном рынке в 2017 году он проводить не будет, говорил первый зампред ЦБР Сергей Швецов.
«Совокупность факторов делает действительно достаточно большую палитру вероятностей, как будет развиваться цена на нефть, влиять на российский платежный баланс, как будут двигаться потоки капитала, валютный курс. Аналитикам есть над чем работать, мы исходим из отсутствия интервенций Банка России на валютном рынке и использования преимущественно процентной политики для достижения наших целей по инфляции», — сказал Швецов 20 декабря.
Последний раз Центробанк покупал валюту на рынке летом 2015 года, далее пополняя свои резервы за счет монетизации золота, а также улучшая показатели благодаря положительной переоценке.
