Отключение России от SWIFT – одновременно яд и угроза гегемонии американского доллара

Глобальные валютные резервы, находящиеся в распоряжении мировых финансовых структур, увеличиваются три квартала подряд, но из-за снижения доли доллара в валютных резервах общая ситуация постепенно меняется.

Это обратная сторона диверсификации валют финансовыми организациями, но, если санкции против России, введенные в связи с ситуацией на Украине, затянутся, тенденция к дедолларизации может ускориться. Комментарии об изменениях, происходящих в валютных резервах, дает главный экономист банка "Мидзухо" Дайсуке Каракама.

31 марта МВФ опубликовал данные Отдела валютной структуры официальных резервов иностранной валюты (COFER). Я постоянно отслеживаю их, поскольку они важны для средне- и долгосрочного прогноза изменений на валютном рынке.

Мировые валютные резервы на конец декабря 2021 года составили 12,9373 триллиона долларов США, увеличившись на 80 миллиардов долларов по сравнению с прошлым годом. Запасы растут третий квартал подряд.

Что касается периода октябрь-декабрь 2021 года, то сравнение между концом периода и его началом показывает, что 10-летняя американская процентная ставка выросла всего на 20 пунктов примерно с 1,3% до 1,5%. При этом номинальный эффективный обменный курс (NEER) вырос значительно – на 1,8%. Предполагается, что это могло привести к сокращению валютных недолларовых резервов, частично из-за ценового эффекта. Обратите внимание, что за тот же период двухлетняя процентная ставка в США выросла на 50 пунктов примерно с 0,2% до 0,7%.

Следует также отметить, что уже тогда начали появляться опасения по поводу "перегиба" (принесения экономики в жертву ценовой стабильности) на фоне процесса нормализации федеральной резервной системы США.

В то время на товарных рынках также стали появляться признаки резкого роста, особенно на рынке нефти.

Кроме того, в последних данных COFER привлекает внимание то, что доля доллара периодически достигает исторического минимума. На конец декабря 2021 года она составила 58,81%, по сравнению с 58,92% на конец декабря 2020 года, что является самым низким показателем с начала ведения статистики спустя четыре квартала.

С конца декабря 2020 года доля доллара опускалась ниже 60% в течение пяти кварталов подряд, и такие колебания также являются беспрецедентными.

Как я объясню ниже, длительное поддержание различных санкций, связанных с украинским кризисом, может придать импульс подобной дедолларизации валютных резервов.

В период с октября по декабрь только доллар (минус 0,40% с 59,21% до 58,81%) и иена (минус 0,12% с 5,69% до 5,57%) потеряли в весе, и этот пробел равномерно заполнили другие валюты. Это соответствует недавней тенденции ослабления иены даже в условиях падения курса доллара.

Конкретные цифры показывают, что доля евро увеличилась на 0,07 пункта до 20,64% по сравнению с прошлым годом, фунта стерлингов – на 0,09 пункта до 4,78%, юаня – на 0,11 пункта до 2,79%, канадского доллара – на 0,17 пункта до 2,38%, австралийского доллара - на 0,02 пункта до 1,81%. Швейцарский франк остался без изменений на уровне 0,20%, а доля других валют выросла на 0,05 пункта до 3,01%.

Как я отметил выше, на основе ценовых факторов можно было бы предвидеть рост доли доллара из-за укрепления его курса в октябре-декабре, но на самом деле она уменьшилась. Есть вероятность, что здесь мог сыграть фактор продажи большого количества долларов.

Доли юаня и канадского доллара достигли рекордно высокого уровня – 2,45% и 2,11% соответственно. Если рассмотреть изменение курса по отношению к доллару за тот же период, то юань значительно вырос на 1,40%, чему, по-видимому, способствовали ценовые факторы.

В свою очередь, канадский доллар остался на прежнем уровне – плюс 0,3%. На фоне роста цен на сырьевые товары валюты богатых ресурсами стран, а также развитых государств показали свою силу.

Уход от доллара в глобальных валютных резервах – это долгосрочная тенденция, которая возникла уже давно, но после начала кризиса на Украине она может усилиться. Центральный банк России, у которого четвертые по величине в мире валютные резервы, за последние пять лет снизил долю доллара примерно на 30 пунктов (с 46,3% до 16,4%) и значительно увеличил долю юаня – с 0,1% до 13,1%.

Это изменение вряд ли можно считать рациональным переформатированием валютных резервов. Очевидно, что за ним стояла политическая и дипломатическая повестка дня. Кроме того, объем евро и иены также заметно вырос. Учитывая это, похоже, Россия не предвидела, что в случае чрезвычайной ситуации Япония, США и Европа введут санкции одновременно.

Так или иначе, эти меры Центрального банка России согласуются с тенденцией в последних данных COFER.

Безусловно, несмотря на огромную сумму, валютные резервы российского Центробанка, которые на конец 2021 года равнялись около 630 миллиардов долларов, составляют лишь менее 5% от общемирового объема, поэтому сам по себе этот показатель не определяет тенденцию COFER.

Тем не менее прошел уже месяц с момента принятия решения о блокировке SWIFT в России, меры, которую назвали "ядерным оружием в мире финансов". Эта санкция вряд ли будет отменена, если только президент России Владимир Путин не изменит свою позицию.

Если ситуация затянется, это пошатнет гегемонию доллара. О возможности подключения России к китайской международной межбанковской платежной системе CIPS в связи с блокировкой SWIFT, где в основном используются доллары, говорилось с самого начала санкций. Если это войдет в норму, гегемония доллара даст трещину.

Отключение от SWIFT оказывает огромное влияние, но со временем Россия адаптируется к этому (потому что иначе она не сможет выжить). В результате это обнадежит тех, кто опасается финансовых санкций со стороны США.

В мире примерно равное количество недемократических и демократических стран. Многие пользуются удобством долларовых платежей, но при этом боятся блокировки SWIFT, что является обратной стороной этого удобства.

В ближайшее время гегемония никуда не денется, но по мере привыкания к миру без SWIFT обстановка будет постепенно меняться. Главной страной, которая боится финансовых санкций со стороны США, является Китай, обладающий крупнейшими в мире валютными резервами в размере около 3,2 триллиона долларов.

Неизвестно, какова доля доллара на данный момент, но, согласно ежегодному отчету Государственной администрации Китая по валютным операциям, она также значительно снизилась – с 79% в 1995 году до 59% в конце 2016 года.

Тем не менее почти 60% валютных резервов Китая все еще состоят из долларов, и эта сумма составляет 1,9 триллиона.

Конец 2016 года — это последние данные о 59%, доступные в настоящее время, но вполне вероятно, что Россия рассматривает (или уже рассмотрела) дальнейшую диверсификацию своих валютных резервов в связи с ситуацией, в которую она попала.

Кстати, совокупные валютные резервы Китая и России равняются около 3,8 триллиона долларов США, что составляет примерно 30% от общемирового объема. Это существенно отражается на данных COFER.

За последние 20 с лишним лет долларовая доля снизилась примерно на 12 пунктов с 71% до 59%. Раньше эту нишу занял бы евро, но доля этой валюты увеличилась всего на три пункта с 18% до 21%.

Этот вакуум заполнили другие валюты, в частности, юань, который вырос на 8,3 пункта с 1,7% до 10%. Очевидно, что тенденция в управлении валютными резервами за последние четверть века заключалась в том, чтобы избавиться от доллара и перейти на валюты быстроразвивающихся стран и богатых ресурсами государств.

Причины назывались разные. Вызов, брошенный гегемонии доллара, (первая причина) отмечался в качестве одной из основных причин дедолларизации, однако также указываются такие предпосылки для диверсификации управления валютными резервами, как разработка и выпуск цифровых валют (вторая причина) и появление европейских облигаций реконструкции NGEU (третья причина).

Вторая причина тесно связана с первой. Идеи Китая, Еврозоны, Великобритании и других стран по разработке и выпуску цифровых валют центральных банков (CBDC) неоднократно появляются в контексте противодействия гегемонии доллара.

Первоначально отмечалось, что Китай спешит разработать и внедрить цифровой юань, чтобы подготовиться к возможной блокировке SWIFT.

Есть мнение, что использование цифрового юаня будет поощряться в странах, участвующих в инициативе "Один пояс, один путь" с целью создания "цифровой экономической зоны юаня" и в дальнейшем его интернационализации. В будущем могут рассмотреть льготные меры для экономических агентов, использующих цифровой юань и CIPS.

Если европейские облигации реконструкции, которые уже начали выпускаться и привлекаться, в будущем станут едиными для еврозоны ценными бумагами, то это будет способствовать снижению доли доллара.

Поскольку сейчас немецкие государственные облигации являются практически единственным безопасным активом, номинированным в евро, у фондов не останется другого выбора, кроме как склониться в сторону американских облигаций.

Если облигации, выпущенные Европейской комиссией, будут использовать постоянно, появятся предпосылки для того, чтобы их оценивали в исторической перспективе как рождение безопасного актива, уступающего только облигациям США.

Безусловно, международная валютная система, в которой главную роль играет доллар, вряд ли существенно изменится в одночасье, но отключение России от SWIFT создало симуляцию "будущего без доллара", и это может привести к изменениям в том, как некоторые страны управляют своими валютными резервами.

Доля доллара в данных COFER заметно снижается, и спрос на него также уменьшается во всем мире, поэтому в настоящее время необходимо тщательно проанализировать последствия происходящего.

Автор: Дайсукэ Каракама (Daisuke Karakama) – главный экономист японского банка "Мидзухо"