Bloomberg: поглощение Credit Suisse банком UBS потрясло финансовые круги

Пожалуй, больше всех от неожиданного выкупа Credit Suisse Group проиграли инвесторы в самые рискованные облигации под названием AT1 — их убытки составили 17 миллиардов долларов.

Теперь этим финансовым менеджерам грозит крах, и это, в свою очередь, отправит в штопор весь рынок банковского финансирования стоимостью в 275 миллиардов долларов, а на европейских политиков обрушится шквал критики за неспособность разрешить кризис.

Сейчас кредиторы лихорадочно читают мелкий шрифт в дополнительных ценных бумагах первого уровня, пытаясь разобраться, смогут ли власти других стран повторить содеянное швейцарским правительством: списать их, сохранив при этом выгоду в 3,3 миллиарда долларов для владельцев акций. Иерархия в данном вопросе недопустима, считают держатели облигаций.

"Это просто бессмысленно, — сказал управляющий портфелем ценных бумаг с фиксированным доходом в Aquila Asset Management Патрик Кауфманн. — По идее, акционерам тоже не должно ничего причитаться, ведь совершенно ясно, что AT1 важнее акций".

Генеральный директор одного британского банка выразился еще откровеннее. Швейцарцы убили ключевой сектор финансирования для кредиторов, заявил он, попросив не называть его имени в силу щекотливости вопроса. Однако его комментарий подчеркивает, что поглощение Credit Suisse банком UBS вслед за крахом трех региональных банков США привело мировые финансовые круги в трепет.

В понедельник цены на AT1 в Азии рухнули, при этом падение оказалось рекордным для ряда долговых бумаг региона. По данным Bloomberg, бессрочные долларовые бумаги Bank of East Asia Ltd со ставкой 5,825% упали на 9,4 цента за доллар до примерно 80 центов — эта динамика станет рекордной, если сохранится до конца торгов в понедельник.

По словам кредитных трейдеров, AT1 от HSBC Holdings Plcс со ставкой 8% упали примерно на 5 центов, опустившись ниже 90 центов. Это также будет крупнейшее дневное падение с начала торгов в этом месяце.

Дело отнюдь не в том, что облигации не должны были принимать на себя удар от краха Credit Suisse. Наоборот, именно для этого они во многом и создавались: европейские надзорные органы задумали их после мирового финансового кризиса, чтобы переложить убытки от банковского краха на кредиторов, не прибегая к казенным средствам.

Однако предпочтя инвесторов в акции держателям самых рискованных ценных бумаг, власти повергли деловые круги в замешательство и посеяли тревогу о том, кто окажется выше всех в иерархии инвесторов, когда проблемы у кредитора возникнут в следующий раз.

Назревает судебное разбирательство, и на фоне исков трейдеры Goldman Sachs Group готовятся к торгам по самым рискованным облигациям Credit Suisse: инвесторы рассчитывают восстановить хотя бы часть стоимости.

"Фактическое уничтожение держателей AT1 при выплате значительных сумм акционерам противоречит всем принципам и правилам урегулирования, согласованным международной общественностью после 2008 года", — сказал руководитель отдела исследований Axiom Alternative Investments Жером Легра, чья фирма также владеет облигациями AT1 от Credit Suisse.

С точки зрения швейцарских чиновников, банк добился списания ценных бумаг, чтобы нарастить капитал и решить проблемы с ликвидностью. Облигации могут попасть под нож всякий раз, когда неплатежеспособному кредитору предлагается государственная поддержка.

Однако участники рынка предупреждают, что этот шаг наверняка приведет к разрушительной переоценке всей отрасли. По словам трейдеров, рынок новых облигаций AT1 застынет, а стоимость рискованного банковского финансирования подскочит еще выше, поскольку решение надзорных органов застало кредиторов врасплох.

В таком случае возможности банков по привлечению капитала в периоды рыночного стресса сузятся: Федеральная резервная система США и пять других центральных банков объявили в воскресенье о скоординированных шагах по увеличению долларовой ликвидности.

"Выпуск новых AT1 на некоторое время прекратится, — сказал инвестиционный директор Abrdn Plc Люк Хикмор, владелец ценных бумаг Credit Suisse. — Мы все будем анализировать, какие ценные бумаги в пространстве AT1 имеют аналогичные риски, а какие нет, и какие банки должны выпускать AT1, а какие нет".

За последние две недели средняя облигация AT1 упала в цене даже до поглощенияCredit Suisse на фоне крепнущих опасений в стойкости финансовой системы. При этом цены указывались почти на 20% ниже номинальной стоимости — это одна из самых крутых скидок в истории.

Регуляторы придумали AT1 как дополнительный буфер капитала между акционерами и держателями облигаций. Однако ее правовая база стала источником неопределенности и противоречий.

Последний шаг политиков показал, что в этой структуре "есть недоработки", и что в будущем ее наверняка постепенно свернут, предположил глава отдела фиксированного дохода Banor Capital Франческо Кастелли.

Решение швейцарского регулятора "наверняка законно", признал он, предположив при этом, что завтра AT1 от Credit Suisse будут торговаться в районе нуля. "У владельцев останется лишь призрачный шанс спасти свои средства по суду", — добавил он. Кастелли сообщил, что владеет облигациями Credit Suisse, но не уточнил, есть ли у него позиции AT1.

Однако управляющий портфелем Brandywine Global Investment Management Джон Макклейн решение списать эти облигации, наоборот, поддержал.

"Это абсолютно верное решение, чтобы оградить эту часть рынка от морального риска. Эти облигации как раз для таких моментов и создавались — на случай катастрофы", — заметил он.

Выкуп Credit Suisse произошел после банкротства ряда региональных банков США в начале месяца и всколыхнул волну беспокойства по всей финансовой системе. Облигации и акции цюрихского кредитора резко упали, и контрагенты ринулись искать защиту от дефолта.

Крах банка не только нанес бы огромный ущерб швейцарской финансовой индустрии, но и оказался бы "заразительным" для UBS и других банков, заявила на пресс-конференции в воскресенье министр финансов Швейцарии Карин Келлер-Суттер.

"Банкротство ключевого для глобальной системы банка повлекло бы за собой непоправимые экономические потрясения в Швейцарии и по всему миру", — сказала она.

Трейдеры быстро дали понять, что относятся к сделке настороженно. Как сообщили осведомленные источники, свопы UBS по кредитному дефолту (популярный индикатор кредитного риска заемщика) выросли на 0,4% до 2,15% по пятилетним контрактам. При этом они попросили не называть их имен, так как информация конфиденциальная.

В рамках поглощения швейцарский центральный банк предложил UBS поддержку ликвидности в 100 миллиардов франков, а правительство предоставило гарантию в 9 миллиардов франков на случай потенциальных убытков. Ранее Credit Suisse глубоко пострадал от целой цепочки событий от разорения Archegos до краха ряда фондов, которыми управлял с совместно Greensill Capital.

"Задним умом мы все крепки, — сказал на воскресной пресс-конференции председатель Credit Suisse Аксель Леманн. — Нам досталась в наследство некая ситуация, и ее риски материализовались в прошлом году. Это отголосок рыночной модели, которая в сложившейся среде больше не работает".