Индекс измерения пузырей (bubble metric index, или BMI) - это измерение расстояния между фантазиями о деньгах и финансовой реальностью. В прошлом месяце он стал необычайно весомым для олигархов, владеющих долями в 'Норильском Никеле' - крупнейшей горнодобывающей компании России. В особенности это касалось тех, чьи обязательства были гарантированы стоимостью сырья, которое упало в цене, и акциями, чья стоимость стремительно уменьшилась.
В российской макроэкономике BMI может быть описан как расстояние между рыночной капитализацией котируемых на бирже акций, как то фиксирует биржа, и объемом денежной массы, как о том отчитывается Центральный Банк. В период между 2000г. и осенью 2005г. эти два показателя тесно следовали друг за другом. Вы можете сказать, что количество наличных, готовых послужить в качестве инвестиций, коррелирует с наличной стоимостью инвестиций. Тогда рыночная капитализация начинает стремительно расти, достигнув пика в размере 1,6 трлн. долл. в мае этого года. Денежная масса, тем временем, росла с черепашьей скоростью. Когда рыночная капитализация достигла майских высот, денежная масса колебалась в районе 600 млрд. долл. Разница между этими двумя показателями, продолжавшаяся в течение 30 месяцев (с 2006 до середины 2008г.), в народе известна как 'пузырь', или, - если учесть его размер и длительность существования, - МЕГА-ПУЗЫРЬ.
Этот пузырь ныне лопнул, однако бубонная чума, которая скрывалась в нем и теперь выбралась наружу, крайне заразна. Единственным лекарством от нее являются наличные средства. Без них олигархи также больны, как и все остальные люди, или даже хуже. 'Норильский Никель' (тикеры GMKN:RU, MNOD:LI, и NILSY:US) следовал за стоимостью никеля и российскими индексами стабильно вниз с 21 мая, когда цена за акцию составляла 316,50 долл. Самое последнее снижение цен на никель началось раньше, еще в марте, с уровня 15 долл./фунт до текущего 7,41 долл./фунт; ну а если обозреть более длительный период, то своего пика цены на никель достигали более года назад, когда они были вплотную близки к 25 долл./фунт. Но конфликт между Владимиром Потаниным, контролирующим компанию акционером, 'бригадой захвата' Олега Дерипаски, владельца Объединенной компании 'РУСАЛ', и Михаилом Прохоровым, бывшим партнером Потанина, внесли резкие изменения в объемы торгуемых акций.
Когда год назад Дерипаска и Прохоров впервые объявили о своей сделке по продаже 25% 'Норильского Никеля', а затем 'РУСАЛ' выступил с публичным предложением о слиянии и принятии контроля над компанией от Потанина, чарты Bloomberg'а показали самые внушительные объемы торговли акциями компании за последний год. По мере того, как траектория цены на акции следовала за сырьевыми и рыночными трендами, интенсивность подъемов и падений в течение торговой сессии зависела от новостей с поля боя.
После того, как Потанин продемонстрировал, что он заручился поддержкой премьер-министра Владимира Путина в противодействии Дерипаске, объемы торгуемых акций подскочили - равно как и стоимость акций. После же того, как заместитель премьера Игорь Сечин подтвердил, что правительство не одобрит поглощение со стороны Дерипаски - 28 июля - Потанин использовал свой укрепляющий рычаг для того, чтобы сдержать давление факторов, толкающих цены на акции вниз, которые были сдуванием 'пузыря'.
22 августа совет директоров 'Норильского Никеля' объявил об условиях выкупа акций, со сроком завершения 29 сентября. В целом, почти 8 млн. акций должны были быть выкуплены (4,2% всего акционерного капитала компании) компанией по предложенной цене 6 тыс. 167 руб. В августе эта сумма была эквивалентна 254 долл.; сейчас - 241. Расчет цены оферты, отметила компания, отражает "средневзвешенную стоимость акции в период с 15 февраля 2008 до 15 августа 2008, согласно данным ММВБ. Период был выбран с целью отразить среднесрочное изменение стоимости акций Компании и минимизировать эффект краткосрочных изменений".
В заявлении компании пояснялось, что выкуп акций направлен 'на поддержку ценных бумаг Компании, которые существенно упали в цене в последние несколько месяцев. Данное снижение стоимости было вызвано преимущественно факторами, не имеющими значения для фундаментальных показателей Компании'. Мгновенный эффект от этого заявления оказался приглушенным, поддерживая ожидания акционеров и покупателей акций на месяц вперед, пока окно выкупа акций 'Норильским Никелем' оставалось открытым. Затем стоимость акций компании пошла вниз, вместе со всеми остальными. И это более чем понятно.
Однако в последние несколько дней, несмотря на премию по оферте выкупа акций и умеренному улучшению цены на никель, чарты в Москве и в Лондоне показали необычное увеличение объемов продаваемых акций. Рыночные аналитики заявили, что повышательная тенденция сохранится лишь до тех пор, пока объем продаж не превысит спрос, и поставили акции в понижательном направлении. Аналитики полагают, что кто-то продавал большое количество акций 'Норильского Никеля'. По одной из версий, опубликованной в Financial Times, этим 'кем-то' был Дерипаска. На рынке поползли слухи, что одной из причин такого шага было резкое снижение стоимости активов и рыночной капитализации, которое спровоцировало маржевые требования и проблемы с ликвидностью по всему холдингу 'Базовый элемент', принадлежащего Дерипаске. Единственным лекарством в этом случае были наличные.
Последний крупный заем, взятый Дерипаской через 'РУСАЛ', был в марте, когда он привлек 4,5 млрд. долл. для того, чтобы оплатить аванс Прохорову за его долю в 'Норильском Никеле'. Банки назвали это "Амортизирующим Обеспеченным Приобретением Бридж Финансовым Кредитом." Обратите внимание на слово "обеспеченный": оно теперь практически вытерто. Заемщиками были ABN Amro, BNP Paribas, Credit Suisse, Merrill Lynch, Barclays Capital, Calyon, ING Bank, Natixis, и Unicredit. Лид-банки затем продали свои доли участия. Согласно сопровождающему кредит заявлению от Credit Suisse, "количество банков, желающих поддержать 'РУСАЛ', постоянно увеличивается".
Это было 10 марта. Сегодня же как минимум три части холдинга активов Дерипаски переживают стресс, и далеко не очевидно, что банковская поддержка у них все еще есть. Первой из проблем является ключевое финансовое подразделение, через которое проходят потоки наличности от 'коров' Дерипаски (типа 'РУСАЛа') и далее распределяются по нуждам рабочего капитала группы, и владельцев.
Банк 'Союз' принадлежит холдингу. 'Рус-Рейтинг', московский специалист по банковскому сектору, описывает его как занимающего 29-е место в списке российских банков, с рейтингом B+. Для сравнения, 'Росбанк', основанный Потаниным и недавно проданный французскому Societe Generale, занимает в списке 3-ю позицию с рейтингом BBB+. Согласно отчету 'Рус-Рейтинга', "Союз является ключевым банком для группы 'Базовый элемент'/РАИНКО, крупного финансово-промышленного холдинга, контролируемого Олегом Дерипаской. Хотя большая часть его бизнеса связана с обслуживанием аффилированных компаний, 'Союз' также довольно силен позиции в инвестиционном банкинге и активно расширяет свой корпоративный и розничный бизнес. ...Сдерживающие факторы включают в себя более высокую, нежели обычно, концентрацию обязательств, большую долю дел, которые банк ведет с аффилированными компаниями, и чувствительность выше среднего к рыночным рискам'. Короче говоря, риски 'Союза' зависят от рисков Дерипаски.
В последние дни на рынке это хорошо осознали, и это создало давление на депозиты банка. 'Союз' отреагировал введением новых лимитов на выдачу наличности в своих банкоматах, сократив максимальную единовременную сумму снятия средств до 15 тыс. рублей, или 586 долл.; банк также ввел трехдневный период ожидания для снятия сумм в 50 тыс. руб. (1953 долл.) и более. Некоторые банковские аналитики полагают, что эти меры были предприняты для того, чтобы погасить панику среди небольших вкладчиков. Но Ольга Когут, пресс-секретарь 'Союза', призналась Mineweb в том, что банк испытывает давление и другого рода. На минувшей неделе банк объявил, что он полностью погасил заем на 50 долл., выделенный южноафриканским Standard Bank, Raffeisen и Commerzbank. Этот долг был выдан на 364 дня под 1,9% сверх LIBOR.
В то самое время, как этот долг был погашен, 'Союз' объявил, что намерен пополнить капитал за счет холдинга Дерипаски на сумму 5,7 млрд. руб. (223 млн. долл.). Холдинг выпустил заявление, в котором сообщил, что он "пристально следит за ситуацией на российских финансовых рынках. Банк СОЮЗ, будучи частью Группы, вовремя выполняет все свои обязательства по сделкам с контрагентами, включая сюда сделки РЕПО. Банк СОЮЗ не понес потерь из-за финансовых институтов, которые испытывают трудности в связи с рыночной ситуацией. В случае, если негативный тренд на рынке продолжи развиваться, Компания Базовый Элемент предпримет все необходимые шаги, чтобы поддержать ликвидность Банка".
Второе подразделение холдинга, корпорация 'Главстрой', также по некоторым данным прижата и нуждается в свежих наличных. Подаваемая на сайте Базового Элемента как ключевой актив в строительном подразделении группы, 'Главстрой' является "вертикально интегрированной корпорацией, основанной в 2006г. в результате слияния нескольких компаний с 50-летним опытом работы. Корпорация состоит из четырех дивизионов, объединяющих десятки промышленных и строительных отделений: строительный дивизион - 'Главмосстрой', производственный дивизион - 'Моспромстройматериалы', дивизион 'Главстрой-инжиниринг', риэлтерская компания 'Главмосстрой-недвижимость'. 'Главмосстрой' был основан в 1954г. и является старейшей компанией из входящих в корпорацию 'Главстрой'. За 50 лет своего существования, 'Главмосстрой' построил ¾ современных домов Москвы, что эквивалентно приблизительно 150 млн. кв. метров". Большая часть из представленного проектного портфолио принадлежит страдающему от нехватки наличных средств сектору жилой недвижимости строительного рынка, в то время как некоторые другие проекты зависят от сложного и медленного государственного финансирования.
Московские аналитики, специализирующиеся в области недвижимости и строительства, не желают говорить официально о 'Главстрое' и 'Главмосстрое'. "Сейчас сектор переживает трудные времена - я бы не стал этого отрицать", - говорит один из аналитиков. "У каждой компании есть кредиты, которые необходимо рефинансировать. Я не желаю делать официальные комментарии о 'Главмосстрое', поскольку мы не обозреваем его'. Другой источник сообщил, что 'Главстрой' - это компания с сильной поддержкой от государства. "Я не думаю, что у них будут серьезные проблемы, поскольку Дерипаска определенно найдет средства".
Другой аналитик сказал, что на рынке ходят слухи о проблемах 'Главмосстроя' с краткосрочным финансированием. Поговаривают, что это, в свою очередь, оказало давление на банк "Союз", а банк, в свою очередь, - на Дерипасу и "РУСАЛ". Алексей Языков из "Ренессанс Капитала" так прокомментировал ситуацию Mineweb: "многие из крупных девелоперов склонны задерживать выполнение своих крупных проектов, или же даже откладывают их. Все не начатые проекты они также намерены отложить. Основная причина для этого - сложности с поиском денег на рынке, или же их высокая стоимость". Для строителей, связанных обязательствами по выполнению приоритетных госпроектов, таких как обязательства "Главстроя" в Сочи и Санкт-Петербурге, время предоставления спасительного государственного финансирования становится все более критичным.
Пресс-секретарь "Главстроя" Виталий Королев сказал Mineweb: "Согласно информации, которой я располагаю, мы не замораживали какие-либо объекты в Москве. В Санкт-Петербурге наши проекты находятся на предстроительной стадии. Затратная стадия непосредственно строительства начнется только в 2009г.". Он отказался комментировать рыночные слухи, которым недостает конкретики и которые применимы ко всему сектору в целом.
Поскольку "РУСАЛ" остается частной и непубличной компанией, у него не существует публичных финансовых отчетов. Сам же "РУСАЛ" отказывается отвечать на вопросы, касающиеся двух финансовых нюансов, которые в мире рассматриваются как ключевые в определении финансового положения Дерипаски. Сможет ли он привлечь средства, которые будут необходимы для оплаты претензий, которые ему предъявляет его бывший партнер Михаил Черной в Высоком суде Лондона? Сможет ли он занять средства, которые ему придется заплатить другим акционерам "РУСАЛа" (Прохорову, Виктору Вексельбергу и компании Glencore) в случае, если "РУСАЛ" не станет публичным и его акции не начнут котироваться на бирже в течение 12 месяцев, как о том было договорено с миноритарными акционерами?
В холдинге Дерипаски пресс-секретарь Сергей Рыбак говорит следующее: "Всеми вопросами, связанными с "Норильским Никелем", занимается компания "РУСАЛ", поскольку они являются акционерами ГМК. У меня нет полномочий комментировать". В "РУСАЛе" пресс-секретарей Ольгу Сонарову и Веру Курочкину попросили прояснить текущую позицию с ликвидностью "РУСАЛа", и определить, какая часть общей задолженности компании, оцениваемой в 8 млрд. долл., должна быть погашена между настоящим моментом и мартом следующего года? Mineweb также попросил "РУСАЛ" сообщить, получал ли он маржевые требования от банков, синдицировавших ему кредит на 4,5 млрд. долл.; и какова его кредитная и депозитарная позиция в Банке "Союз".
Ответы на эти вопросы - цифры, которые позволят рынку подсчитать индекс пузыря между дорогостоящими амбициями, которые Дерипаска и "РУСАЛ" преследуют в течение последнего года, и ситуацией с наличностью, в которой оказалась группа на данный момент, без учета долговых обязательств, лежащих на ней.
"РУСАЛ" отказался отвечать на вопросы Mineweb. Несколькими часами спустя, Курочкина косвенно подтвердила, что "РУСАЛ" ведет переговоры со своими банками-кредиторами касательно займа в 4,5 млрд. долл. "Ведомости" цитируют Курочкину, которая сказала: "Это был бридж-кредит, и мы уже ведем переговоры с банками по рефинансированию этого долга. Возможно, что мы сделаем это даже до того, как срок будет установлен".
