Г-н Смит является главным редактором российского бюро издания "Dow Jones Newswires"
Москва, 28 апреля 2003 года. Объявленное на прошлой неделе поглощение российского нефтяного гиганта "Сибнефть" его конкурентом, компанией "Юкос", менее примечательно той ценностью, которая будет создана, нежели тем, что говорится о ценности, которая уже создана. Больше, чем что-то еще, это слияние доказывает, что предприниматели в России, как в любой другой стране, имеют возможность получать справедливое вознаграждение за целенаправленный, ориентированный на прибыль менеджемент и последовательное честное отношение к инвесторам, которые готовы разделить риск. Другим, не заглядывающим так далеко в будущее, российским менеджерам следует обратить внимание на эту истину.
Что означает эта сделка для будущего российского предпринимательства, для России в целом и для глобального нефтяного сектора, пока что не ясно никому. В любом случае это будет зависеть от пока еще не поддающихся учету пристрастий российского президента Владимира Путина и его преемников. Более разумно начать с того, чтобы взглянуть на эту сделку под углом зрения иллюстрации того, что было достигнуто в России после финансового кризиса 1998 года.
Когда в последний раз эти две компании говорили о слиянии, ни у одной из них не было излишков наличных денег. Через 5 лет Михаил Ходорковский и Роман Абрамович, крупнейшие акционеры компаний "Юкос" и "Сибнефть", создали стоящую 35 млрд. долл. США новую компанию. Даже принимая во внимание всю ту помощь, которую им все это время оказывали высокие мировые цены на сырую нефть, все их жесткое обращение с конкурентами, кредиторами и, иногда, с акционерами, это все-таки является колоссальным достижением. Никто не стал бы прогнозировать, что компания "ЮкосСибнефть" будет иметь рыночную капитализацию в 35 млрд. долл. США, если бы эта компания оставалась в руках менеджеров "Газпрома" или "Сбербанка".
Господа Ходорковский и Абрамович так преуспели в применении основных положений капитализма, что даже трудно представить себе тот разрыв, который образовался между их компаниями и остальным российским предпринимательством. Главный исполнительный директор компании "Hermitage Capital Management" Билл Броудер (Bill Browder) говорит, что этим двоим Россия почти целиком обязана взрывным ростом на фондовой бирже в последнюю пару лет. Если исключить "Юкос" и "Сибнефть", тогда индекс биржевой активности в России (РТС), который в последние 3 года равен 61%, сократился бы до 13%.
Г-н Ходорковский, который упорно стремится завоевать доверие общественности, сегодня едва ли стал бы рисковать скандалом, пытаясь выкупить акции у миноритарных вкладчиков "Сибнефти" по минимальным договорным ценам. Ущерб для репутации от такой сделки в момент, когда "Юкос" готовится зарегистрироваться на Нью-йоркской фондовой бирже, обошелся бы ей в куда большую сумму, нежели те 350 млн. долл. США разницы между ценой, которую получил г-н Абрамович, и минимальной ценой, которая причитается миноритарным вкладчикам в соответствии с российским законодательством.
Фактически, поскольку "Юкос", скорее всего, выкупит акции миноритарных вкладчиков "Сибнефти" не за наличные, а за свои акции, вполне может оказаться, что быть излишне щедрым по отношению к миноритарным вкладчикам "Сибнефти" обойдется ей, в конечном итоге, дешевле, ибо подобная демонстрация добропорядочности может быть вознаграждена более высокими рейтингами на Нью-йоркской фондовой бирже. Лучшие российские предприниматели не только поняли, что честность дает хорошую отдачу, но теперь знают также до последнего цента, сколько именно она им дает.
А как насчет логики этой сделки? Наиболее очевидно, что она не окажет практически никакого влияния на оперативную эффективность их производства. В этом смысле это не такая сделка, которая обещает повысить прежнюю рыночную капитализацию этих двух компаний. Данные две компании уже сегодня настолько оптимизировали производство, что трудно себе представить, где они могут сократить затраты или поднять доходность в расчете на 1 баррель (1 американский баррель для нефтепродуктов = 158,78-158,95 л) добытой нефти.
Равным образом, обе вышеуказанные компании имеют заслуживающие доверия стратегии для внутреннего рынка продуктов переработки нефти - вопрос, который обещает расти параллельно с ростом покупательной способности российского потребителя и с количеством автомобилей, требующих высококачественного бензина, на российских автодорогах. Обе компании экспортируют значительную долю объема добываемой нефти, даже если в настоящее время из-за недостатков трубопроводной системы и вынуждены пользоваться железнодорожными цистернами и нефтеналивными баржами, что существенно отражается на марже их доходов. Таким образом, не похоже на то, что нынешняя сделка избавит обе эти компании от необходимости сбрасывать свою сырую нефть на внутренний рынок по демпинговым ценам (доходящим до 4 долл. США за баррель).
Однако слияние все же дает им большую финансовую силу и, как следствие этого, сокращение расходов на займы, а также увеличение денежных потоков, с помощью которых можно финансировать разработку новых месторождений в целинных районах Восточной Сибири или строительство новых экспортных нефтепроводов в район Мурманска или китайского города Дакин (Daqing). Сами по себе эти преимущества едва ли могли быть решающими в том, чтобы убедить г-на Абрамовича и его компаньонов уступить контроль над "Славнефтью". Скорее, следует искать обоснование данной сделки в вопросах рыночной капитализации и лоббирования.
Ни "Юкос", ни "Сибнефть" при всех своих усилиях не сумели расширить свою инвесторскую базу за счет готовых к большим рискам акционеров или более или менее экзотеричных фондов нарождающихся рынков. Иногда, если ветер из Москвы дует в правильном направлении, можно себе представить, что управленцы с возмущением жалуются на несправедливость всего этого: "Только взгляните на нас! Мы надрываем пупки, чтобы сравняться с BP (английская компания "Britich Petroleum" - прим. пер.), а они все еще говорят, что мы стоим всего лишь по 3 долл. США за каждый баррель нефти в наших разведанных месторождениях!"
Очевидно, что будет куда труднее для обыкновенных инвесторов игнорировать такую компанию, как "ЮкосСибнефть". Она по разведанным запасам нефти занимает четвертое место в мире, а по нефтедобыче - шестое место в мире. Ожидается, что в предстоящие 5 лет она будет расти вдвое быстрее, чем любой из ее крупнейших соперников. У нее будут умопомрачительные доходы, а выплаты по дивидендам составят порядка четверти чистой прибыли (можно рассчитывать, что блокирующий пакет акций г-на Абрамовича позаботится об этом).
Но, что более важно, чем все остальное, теперь все надежды на то, что крупная международная компания попытается купить себе часть российского нефтяного бизнеса, связываются только с "ЮкосСибнефтью". Как "Юкос", так и "Сибнефть" в свое время выставлялись на публичный аукцион по нормальным ценам. Ни "Лукойл", ни "Сургутнефтегаз", последние остающиеся независимыми крупные российские компании, на аукцион не выставлялись. Г-н Ходорковский оказался в уникальной роли продавца по отношению к таким возможным покупателям, как "ExxonMobil", "ChevronTexaco", "Royal Dutch/Shell" и "TotalFinaElf", которые, безусловно, не причинят никакого вреда его самолюбию.
Будет ли - или может ли быть - продана компания "ЮкосСибнефть", вопрос куда более трудный. При годовых доходах в 15 млрд. долл. США сила лоббирования этой компании достаточно велика. Однако г-н Путин, согласившись на образование национального чемпиона, скорее всего, пожелает, чтобы эта компания оставалась национальной. А от национального чемпиона до разрушителя рыночной капитализации - всего один шаг, хотя очень трудно себе представить в этой роли господ Ходорковского и Евгения Швидлера, генерального исполнительного директора "Сибнефти".
Более того, как только "ЮкосСибнефть" немножко окрепнет, она, вполне возможно, перестанет нуждаться в партнерах. Уже сегодня ползут слухи о том, что эта компания начинает приобретать собственность заграницей, что заставляет предполагать определенную степень восприятия этой компанией своего места в мире. После того как они долгие годы мечтали лишь о том, чтобы окончательно рассчитаться со своим сверххозяином, это действительно можно будет воспринять как сигнал революции.
