Последнее время бизнес в России переживал нелегкий период из-за разделения нефтяной компании 'ЮКОС' и суда над ее бывшим владельцем Михаилом Ходорковским. Но сообщения о смерти российского капитализма были сильно преувеличены. Российские компании выстраиваются в очередь, чтобы дебютировать как на отечественных, так и зарубежных биржах. И многие иностранные инвесторы готовы раскупить выпускаемые ими акции.
Только за последние полгода первичное размещение акций провели восемь российских компаний, причем половина из них прошла на международных фондовых биржах. Общая сумма размещений составила 3,1 млрд. долларов, что в три раза превосходит все российские первичные размещения за последние десять лет, по данным московского инвестиционного банка 'Ренессанс Капитал'. И поток выпускаемых акций из корпоративной России, похоже, не собирается иссякать, благодаря поддержке крупных международных инвестиционных банков, стремящихся вывести их на рынок, таких, как Morgan Stanley, Credit Suisse First Boston и UBS.
'Евразхолдинг', крупнейший российский производитель стали, должен присоединиться к акционерным компаниям в июне, когда разместит 10% своих акций, оцениваемых в 600 млн. долларов, на Лондонской фондовой бирже. Произойдет это вскоре после майского размещения на сумму 598 млн. долларов акций 'Пятерочки', крупнейшей российской сети супермаркетов, тоже в Лондоне. 'У инвесторов по-прежнему сохраняется аппетит к риску. Благодаря возможностям, они движутся вперед, несмотря на дело 'ЮКОСа'', - говорит Питер О'Брайен (Peter O'Brien), вице-президент московского офиса Morgan Stanley, который выступил консультантом нескольких крупнейших первичных размещений.
Начиная с 1996 года, когда 'ВымпелКом', мобильный оператор #2 в России, организовал самое первое для страны первичное размещение, на Нью-йоркской бирже, главы инвестиционных банков с нетерпением ожидали волны российских выпусков акций. Но казалось, что момент, когда новые российские компании начнут выпускать акции, никогда не настанет, поскольку экономическая и политическая неразбериха в России срывала планы быстрых публичных размещений одно за другим.
Второе размещение произошло лишь в 2000, когда из частного в публичного превратился другой сотовый оператор, 'Мобильные ТелеСистемы'. Еще два года прошло до третьего размещения, проведенного производителем пищевых продуктов 'Вимм-Билль-Данн' в феврале 2002. Первое размещение акций частной компании на отечественной бирже произошло лишь в апреле 2002. Это была компания 'РосБизнесКонсалтинг'. Но массовые масштабы процесс начинает приобретать лишь сейчас.
'Самое начало'
Почему вдруг такая спешка? Банкиры говорят, что постепенное завершение дела 'ЮКОСа' - лишь одна из причин. На самом деле, внезапная волна первичных размещений - это, скорее, результат долгосрочных тенденций, например быстрого созревания российской экономики, развития процветающего делового сектора за пределами энергетической отрасли, повышения корпоративной прозрачности и давно назревшей нужды в деньгах для сохранения импульса к развитию.
'Очевидно, основная причина - потребность в финансах, - говорит Андрей Близнюк, глава отдела инвестиционных отношений АФК 'Система', российской холдинговой компании, которая в феврале провела крупнейшее в стране первичное размещение, получив 1,56 млрд. долларов. - Если вы посмотрите на то, что происходит в российской экономике, то увидите рост, слияния и поглощения, а для этого необходимо финансирование'.
Конечно, российский рынок все еще находится в зачаточном состоянии. Страна отстает от многих других развивающихся рынков, например, Польши, по количеству первичных размещений. Кроме того, среди инвесторов сохраняется обеспокоенность практикой корпоративного управления и неясностью политического направления, в котором движется Россия. Действительно, в разгар дела 'ЮКОСа' в декабре цена акций 'Вимм-Билль-Данн' была на 40% ниже той, по которой они были выпущены в 2002 году, а сейчас отстает от нее на 13%. Но эта обеспокоенность не должна помешать резкому увеличению числа новых размещений.
'Взгляните на это как на самое начало', - говорит Стивен Бергер (Steven Berger), партнер российского отделения PricewaterhouseCoopers.
И в самом деле, сейчас не наблюдается недостатка в иностранных инвесторах, готовых рискнуть частью капитала в новой волне российских первичных размещений - хотя бы для того, чтобы диверсифицировать нефтегазовые проблемы, которые последнее время преобладают в деловой среде.
Компании вне этого сектора менее подвержены колебаниям цен на энергоносители и, что характерно, внутренней политики. 'Это очень хорошо, - считает Алварас Абромавичус (Alvaras Abromavicius), фондовый менеджер шведской компании по управлению активами East Capital, 1,5 млрд. долларов которой вложены в Центральную и Восточную Европу. - Это позволяет инвесторам выйти в секторы, где их не было раньше - а это наиболее быстро растущие секторы'.
Акционерный капитал для корпоративной России становится все более привлекательным по ряду причин, включая тот факт, что в последние годы многие компании выпускали долговые обязательства. Российский рынок корпоративных облигаций сейчас стоит около 30 млрд. долларов. А потому первичные размещения рассматриваются как осторожный способ получить денег, не беря на себя новые долги. Так, размещение акций 'Системы' последовало за двумя выпусками международных облигаций по 350 млн. долларов каждый, в 2003 и 2004. Тем временем обычные банковские займы получить на благоприятных условиях нелегко, поскольку банковский сектор России по-прежнему недостаточно развит.
Стремясь получить деньги, российские компании в то же время осторожны и не желают уступать контроль, а потому обычно выпускают на рынок 10-30% акций. Но даже в этом случае для подготовки размещения они должны соответствовать строгим требованиям по отчетности и прозрачности, которые призваны защищать миноритарных акционеров.
Временное потепление?
Первичных размещений особенно много в секторах, ориентированных на потребителей, т.е. розничной торговле, телекоммуникациях и пищевой промышленности. Сеть супермаркетов 'Пятерочка', основанная всего семь лет назад, уже стала второй по величине в стране, и в прошлом году ее доходы составили 1,1 млрд. долларов, а продажи, благодаря увеличивающемуся числу магазинов в Москве и Санкт-Петербурге (235 на настоящий момент), выросли на 45%. В ближайшие три года 'Пятерочка' планирует занять пустующие ниши, и рост ее прибыли прогнозируется на уровне 30-40% в год.
Первичные размещения также завоевывают популярность в металлургической отрасли, когда-то печально известной непрозрачной структурой собственности. В отличие от нефтяной отрасли, в 1990х она была реструктурирована, и крупные металлургические компании, такие, как 'Евразхолдинг', только-только появились после активной консолидации.
Разумеется, еще одна схватка между Кремлем и какой-нибудь известной российской компанией может охладить энтузиазм рынка. Но пока инвесторы, похоже, более чем рады сделать ставку на российский капитализм.
