Цены на жилье в Москве растут как на дрожжах. Улицы забиты машинами, а магазины - покупателями. Россия явно переживает экономический бум. Но насколько он устойчив?
С 1999 г. экономика страны, подпитываемая высокими ценами на нефть, растет в среднем почти на 7% в год. Но этот бум, по всем признакам, носит циклический, сырьевой характер. Государственные расходы каждый год увеличиваются на 30%. Импорт и потребительское кредитование растут, - при том, что реальные процентные ставки снизились до отрицательных величин - а удорожание национальной валюты подрывает конкурентоспособность отечественной продукции. Поскольку парламентские и президентские выборы должны состояться, соответственно, в 2007 и 2008 г., правительство в ближайшее время вряд ли станет ускорять забуксовавшие структурные реформы. В то же время усилившееся вмешательство государства в ряде секторов экономики создает непредсказуемую ситуацию для инвесторов.
Последних, правда, это похоже не слишком беспокоит. Доходность государственных долговых обязательств России, согласно индексу EMBI+ компании JP Morgan, существенно ниже среднего показателя по странам с развивающейся рыночной экономикой - спрэд к американским казначейским облигациям составляет 98 базисных пунктов. Основания, чтобы почивать на лаврах, есть. Во внешней торговле наблюдается значительное положительное сальдо. Золотовалютные резервы, включая стабилизационный фонд, с 2003 г. увеличились в четыре раза, достигнув 285 миллиардов долларов. Кроме того, по прогнозу Standard & Poor's в 2007 г. государственный долг снизится до 10% от объема ВВП. Россия вскоре превратится в страну-кредитора.
Куда труднее понять неутолимый аппетит инвесторов на акции российских компаний. Пять лет назад, по данным Citigroup, российские ценные бумаги были самыми дешевыми в мире: последующие доходы превышали их цену в пять раз. С тех пор индекс MSCI Russia увеличился почти на 500%. На бирже не только преобладают акции топливно-энергетических и иных сырьевых компаний, - 85% от общей рыночной капитализации - но и котировки представляются завышенными. Как отмечают эксперты фирмы Renaissance Capital, практически во всех секторах ценные бумаги российских компаний сегодня торгуются дороже, чем сравнимые активы из других стран с развивающейся рыночной экономикой. В сочетании с большим количеством IPO, намеченных на будущий год, это позволяет предположить, что инвесторы в очередной раз недооценили способность России преподносить иностранным бизнесменам неприятные сюрпризы.
