А кризис все ближе

Россия движется все ближе к кризису, о чем свидетельствуют действия Центробанка, начавшего тратить деньги на поддержание курса рубля, который определенно стал обесцениваться.

На прошлой неделе резервы ЦБ РФ сократились на 6 миллиардов долларов с начала сентября, и в пятницу их объемы составили 526 миллиардов. В то же время, рубль продолжает свое падение по отношению к  доллару, потеряв за неделю 4% своей стоимости, а с начала года около 14%.

Это очень плохие новости, поскольку в текущем году в России было создано активное сальдо торгового баланса, а прирост резервов на сегодня составляет 46 миллиардов долларов. Этого оказалось достаточно, чтобы увеличить их общий объем до 540 миллиардов долларов (увеличение существенное по сравнению с кризисным минимумом в 320 миллиардов, но все равно оно не достигает докризисного максимума в 600 миллиардов долларов), а также чтобы пополнить резервный фонд, который по итогам года к концу декабря может составить 145 миллиардов.

Падение вызвано почти исключительно страхом. Сейчас возникает опасность того, что разговоры о кризисе превратятся в самосбывающееся пророчество. Председатель ЦБ РФ Сергей Игнатьев (который ненавидит разговаривать с представителями СМИ), был вынужден в конце прошлой недели публично пообещать, что от рублевого коридора никто не откажется, а также подтвердить, что его диапазон составляет 32,50-37,50. Дополнительное давление возникло на следующий день после отставки министра финансов Алексея Кудрина, что также усилило неопределенность.

Но аналитики говорят, что самую мощную свою интервенцию Центробанк осуществил 23 и 26 сентября (опубликованный недавно отчет ЦБ эти даты не охватывает). Согласно оценкам, только за два этих сентябрьских дня он потратил 4 миллиарда долларов.

Игнатьев также заявил, что необходимости в необеспеченных займах, которые банк выдавал во второй половине 2008 года, сегодня нет. «Это также отражает его оптимистический взгляд на российскую банковскую систему», - говорит главный экономист «Альфа Банка» Наталия Орлова.

«Мы считаем, что в случае улучшения на мировых рынках стратегия ЦБР окажется полностью уместной. Однако, если будут поступать новые негативные новости, дальнейшие интервенции ЦБР усилят местный дефицит ликвидности, - отметила в пятницу Орлова. – Хотя вчера рублю удалось отойти от границы валютного коридора ЦБР до 36,9 по отношению к  бивалютной корзине, причиной тому стала глобальная корректировка после недельного падения на рынках;  а волатильность, скорее всего, сохранится. Таким образом,  хотя в данный момент необеспеченные займы и не нужны, а валютный коридор кажется устойчивым, Россия в случае снижения нефтяных цен столкнется с усилением напряженности на межбанковских и обменных рынках».

Такие траты также означают, что после резкого летнего замедления оттока капитала его бегство вполне могло возобновиться. В августе из страны был выведен примерно 31 миллиард долларов, но возникшая в последнее время нервозность указывает на возобновление оттока капитала. Кое-кто уже говорит о том, что в этом году его общий объем может составить 100 миллиардов долларов, хотя на данный момент это, скорее всего, преувеличение.

Как мы отмечали в своих заметках на прошлой неделе, ликвидные средства на российских финансовых рынках иссякают из-за страха. И даже если Греция в ближайшие две недели не взлетит на воздух, эта нервозность будет наносить все больший ущерб российской экономике вопреки тому, что базовые экономические показатели у нее остаются неизменными.

Резервы в России велики. Они одни из самых больших в мире, как по покрытию экспорта, так и по показателям ВВП на душу населения. Прогноз по инфляции на этот год понижен до 7,3%, и это самый низкий уровень с 1991 года. Текущий платежный баланс остается в плюсе, а Министерство финансов на прошлой неделе распорядилось произвести очередную выплату по российским внешним еврооблигациям в размере 1,3 миллиарда долларов. И так далее. То есть, почти все макроэкономические показатели хороши.

Видно, как за пределами России нарастает истерия. Би-Би-Си в конце недели опубликовала статью, в которой утверждается, что «инвесторы бегут из России» из-за «снижения нефтяных цен», хотя в действительности не происходит ни то, ни другое. Инвестиции, особенно прямые иностранные инвестиции, продолжают восстанавливаться после кризисного падения, а нефть упорно держится за ценовой показатель около 100 долларов за баррель. Однако в текущих стоимостных оценках по российским ценным бумагам цену на нефть прогнозируют в пределах 75 долларов, хотя это лишь «возможное» направление ее движения, которое нельзя исключать в случае краха в Западной Европе.

Отношение рыночной цены российских акций к их чистой прибыли ниже пяти, и стоимостные оценки по российским ценным бумагам «абсурдно низки», говорит основатель Prosperity Capital Management Маттиас Вестман (Mattias Westman). Но это не останавливает портфельных инвесторов, которые спешат к выходу. На прошлой неделе произошла очередная масштабная распродажа.

«Отток денежных средств на прошлой неделе (22-28 сентября) продемонстрировал бегство от рисков и отсутствие желания покупать рискованные активы. Отмечено некоторое увеличение вкладов в золото, что мы считаем попыткой обезопаситься. Но облигации и инвестиционные фонды формирующихся рынков продолжают регистрировать отток», - заявил в своем еженедельном обзоре по движению капитала Ованес Оганесян из «Ренессанс Капитала».

Российские инвестфонды, занимающиеся акциями, показали отток денежных средств в размере 443 миллионов долларов (это самый значительный отток из всех развивающихся стран). Российские фонды облигаций на прошлой неделе также зарегистрировали крупнейшее бегство капитала (12 миллионов долларов). В целом по стране отток капитала из ценных бумаг за прошлую неделю оценивается в 578 миллионов долларов.

Доверие также быстро снижается. Индекс деловой активности в обрабатывающих отраслях подвинулся до 50,0 с августовского показателя в 49,9. Но до этого два месяца подряд наблюдалось уменьшение. Детальная разбивка демонстрирует дальнейшее снижение занятости, хотя здесь темпы ниже (49,3). Инфляция по импортным и экспортным ценам также смягчилась (до 57,1 и 51,1, соответственно).

«Сентябрьский показатель индекса деловой активности в обрабатывающих отраслях указывает на застой в сфере производства, который вызван новыми заказами, в том числе, экспортными, - говорит главный экономист банка ВТБ Алексей Моисеев. – Сочетание из близкого к нулю роста производства, сокращения занятости и ослабевающей инфляции говорит о том, что деловая активность в этом секторе действительно понижается. Это может отразиться и на официальных данных по промышленному производству, которые в последнее время были весьма позитивными, продемонстрировав в августе увеличение в 6,2% в годовом исчислении».

Банки определенно чуют беду и уже начали ограничивать выдачу персональных кредитов, которые являются тем самым двигателем роста, который поднимает российскую экономику. Тем самым они пытаются снизить риски неплатежей по заимствованиям в случае очередной кризисной ситуации.

«Мы думаем о том, как ограничить кредитную экспансию, и не хотим снова сталкиваться с рисками. Но мы также не склонны пугать клиентов такими заявлениями и объявлять об этом публично. Почему мы должны быть первыми?» Эти слова старшего менеджера из входящего в первую двадцатку российского банка привела на прошлой неделе газета «Коммерсант». «Конечно, риски есть. Но мы можем сократить выдачу кредитов безо всяких публичных заявлений. Нам не надо объяснять причины отказа в выдаче кредита», - заявил другой банкир.

А в августе ситуация была еще страшнее. Сбербанк имел право потребовать увеличить гарантии по залоговым 50,1 процента ценных бумаг Новороссийского морского торгового порта в связи с падением цен на них. Однако, как сообщают «Ведомости», тот ценовой порог, после которого может поступить требование о досрочном погашении кредита, Сбербанк не сообщил. Да и своим правом требования на увеличение гарантий по кредиту Сбербанк также не воспользовался. Именно такие требования, обозначаемые на рынке термином маржин-колл (margin call), нанесли огромный ущерб ценам на акции во время кризиса 2008 года. Хотя следует отметить, что в данном случае право требования по маржин-колл принадлежит российскому государственному банку, который гораздо более снисходителен. А в 2008 году свои требования увеличить гарантии по кредитам выдвигали иностранные банки.

Не выйдет ли все это из-под контроля? Ликвидность в финансовом секторе это ключ ко  всему, и ЦБР уже показал, что он готов предоставлять ее в случае необходимости. Более того,  ЦБР также показал (несмотря на заявления Игнатьева), что он готов согласиться на снижение курса рубля, если ситуация серьезно ухудшится. Тем самым он смягчит удар. И наконец, на фоне всех эти мрачных новостей все же есть одно светлое пятно. Дело в том, что проблемы с ликвидностью объясняются наступлением ежегодного сезона сбора налогов, который высасывает огромные объемы наличности. А в пятницу это сезон закончился.