Стабильность в азиатском регионе: время волноваться?

Лаос – бедная страна с населением в шесть миллионов человек. Она зажата между Вьетнамом и Таиландом, лишена выхода к морю и мало чем может привлечь к себе внимание внешнего  мира. Однако, в истории страны  наступил особый момент. В прошлом месяце Лаос получил членство во Всемирной торговой организации. На прошлой неделе в Лаосе проходил девятый Азиатско-европейский саммит, на который съехались лидеры и из наиболее  быстро растущих, и из менее динамичных регионов. Лаос экспортирует золото, медь и гидроэлектроэнергию. Малая экономика Лаоса выделяется тем, что демонстрируя не только наиболее высокий, но и  самый устойчивый рост.

С 2002 по 2011 гг. экономическое развитие характеризовалось предельно низкими колебаниями: не опускаясь ниже 6,2% и не превышая  уровня 8,7%. В этот же период более устойчивый рост был зафиксирован только в трех других странах (оцениваемый по standard deviation). Две из них также расположены в Азии – Индонезия и Бангладеш. Рост в развивающейся Азии становится устойчивее, а также быстрее, чем в развитых странах Большой семерки. С 2002 по 2011 гг. он был более стабильным, чем в любой другой период с 1988-97гг.

Эпоха «Великой умеренности» - период экономической стабильности в Америке и других богатых странах, вплоть до наступления мирового кризиса. Можно ли так назвать процессы, происходящие в Азии в настоящее время?

Уровень темпа развития характеризует азиатские экономики в гораздо большей степени, чем такой фактор, как стабильность. Например, в 1996-1998г. экономический рост в пяти  крупных странах региона: Индонезии, Малайзии, Филиппин, Таиланда и Вьетнама, составил 7.5%. А уже в период азиатского финансового кризиса  этот показатель рухнул до минус 8,3%. Даже сейчас, некоторые открытые азиатские экономики, - Таиланд, Сингапур и Тайвань, сохраняют волатильность выше средней. Объем промышленного производства этих стран, зависящих от внешнеторговых потоков, чутко реагирует на малейшие изменения спроса в мире.

Однако, развивающиеся экономики Азии (куда не входят Гонконг, Сингапур, Южная Корея и Тайвань), – это, прежде всего, густонаселенные страны, все больше опирающиеся на внутренний спрос. В Индонезии частное потребление обеспечило половину роста, который составил свыше 6% в течение трех первых кварталов года (рост находится на этой отметке уже восемь кварталов подряд). Доля экспорта в ВВП страны снизилась: ещё десять лет назад этот показатель составлял  почти 35%, а в 2011 году  уже  менее 25%. Активное сальдо платежного баланса, отражающее зависимость страны от внешнего спроса, сократилось более,  чем в два раза и, по оценкам специалистов, продолжит падать в этом году.

Стабильность азиатских экономик также объясняется регулированием спроса. Во время азиатского финансового кризиса политики столкнулись с дилеммой. Они могли поднять курсы валют путем повышения процентных ставок, но это ударило бы по заемщикам. С другой стороны, можно было бы смириться с обесцениванием валют и снизить процентные ставки. Этот шаг привел бы к росту долгов в иностранной валюте, и также нанес бы удар по заемщикам.

После кризиса,  страны азиатского региона успешно справились с этим положением. Большинство из них аккумулировало значительные запасы конвертируемой валюты и перестало зависеть от иностранных займов, сделав упор на привлечение иностранных акционерных капиталов и выпуск облигаций в местной валюте. Так как эти обязательства деноминировались в местной валюте, они не выросли в объеме при падении ее обменного курса.

Это позволило политикам снижать процентные ставки при замедлении экономики. Например, Центральный Банк Индонезии снизил ставки на три процентных пункта с декабря 2008 по август 2009 года, и на один процентный пункт с октября 2011 по февраль 2012 года. Благодаря своевременному реагированию со стороны Центробанка, экономика Индонезии продемонстрировала самый стабильный годовой прирост за последние 20 кварталов.

Грамотная денежная политика была одним из факторов «Великой умеренности» в странах Большой семерки. Кроме того, сказалась вера в развитость и «мудрость» финансовой системы развитых стран. Считалось, что эти качества финансовой системы позволяют населению планировать свои расходы, компаниям диверсифицировать займы, а банкам оптимизировать свои балансы. Как выяснилось, эта стабильность была иллюзорной. Не успели экономисты найти четкое объяснение «Великой успокоенности», как она перестала существовать.

Тот факт , что азиатская «Великая умеренность» сопровождается резким ростом кредитов, вызывает напряжение экспертов. По словам представителя HSBC Фреда Ньюмэна, соотношение заемного и акционерного капитала сегодня выше, чем когда-либо со времен азиатского финансового кризиса. Этот рост кредитов может быть признаком здорового развития финансовых рынков, которое, по мнению многих экспертов, является залогом роста и стабильности. Но растущее соотношение собственных и заемных средств может таить угрозу стабильности. Покойный Хаймен Мински, как и некоторые другие, утверждал, что резкий переход к стабильности экономики приводит к тому, что люди начинают активнее тратить заемные средства. По мнению Мински, сама стабильность превращается в фактор дестабилизации. Не только чрезмерный оптимизм, вызванный быстрым экономическим ростом, но и просто излишняя уверенность в условиях устойчивого роста приводит к накапливанию долгов.

К счастью, азиатские политики никогда не разделяли веру Запада в саморегулирующиеся финансовые системы. Именно в этом регионе зародилась идея осуществления макропродунцеального надзора, который позволяет ввести ограничение объема кредитования и потоков капитала без поднятия ставок по кредитам. Например, в марте Индонезия сократила залоговый коэффициент по ипотечным кредитам и ввела минимальную сумму первого платежа по кредитам на покупку автомобилей и мотоциклов.

Однако Ньюмэн полагает, что такое регулирование не может быть эффективнее ужесточения денежно-кредитной политики. Макропруденциальное регулирование, по его мнению, не является панацеей. Деньги будут утекать до тех пор, пока капитал сохраняет низкую стоимость. Если регулятор, например, снижает залоговый коэффициент по ипотеке, банки могут просто повышать оценочную стоимость жилья. Если регулятор препятствует покупке недвижимости иностранцами, так как это было сделано в Гонконге, они придумают, как перехитрить систему.

В Гонконге свобода повышать процентные ставки по кредитам сдерживается привязкой местной валюты к американскому доллару, – что является одним из факторов выживания в условиях финансового кризиса. Центробанки других азиатских стран не имеют таких оправданий. Гибкость валютного курса позволяет им снижать процентные ставки каждый раз, когда рост замедляется. Это также должно позволять им повышать процентные ставки при угрозе финансовой неумеренности, даже если ставки по кредитам в США, Европе и Японии будут приближаться к нулю. Если стабильный рост стимулирует расточительность кредиторов или заемщиков, он может «стать причиной своей собственной гибели», – утверждает Ньюмэн. Эксперты Британского журнала Экономист уверены, что в этом нет ничего хорошего. И всё же… многие европейские страны предпочли бы такую «азиатскую стабильность» европейскому кризису и системному  спаду на западе, конца которому пока что  не видно, да и исход практически непредсказуем.