Прошло восемь лет с тех пор, как в США началась рецессия, и семь с того момента, как до центробанков дошло, что они попали не просто в шторм, а в неизведанные воды. Немыслимое внезапно стало неизбежным. Некоторые институты обанкротились, остальные были национализированы, а печатные станки вновь заработали. Учетные ставки урезали практически до нуля, то есть ниже исторического минимума, да там они и остались. В докризисный период эти сверхдешевые деньги могли привести к беспечному инвестированию, к диким требованиям по выплатам, а вскоре и к инфляции. Но спад опроверг старые модели. Рост возвращался, но очень медленно, и даже в этих условиях цены и зарплаты остались без изменений.
Если сравнивать США с Британией и Европой, то да, у Америки были определенные преимущества. Ей не пришлось урезать расходы после краха, а когда появились слабые признаки подъема, ее не душил порочный валютный союз. Объем производства вырос, безработица снизилась, и Америка пришла в норму — далеко не блестящую, но терпимую. Перед ФРС встал вопрос: достаточно ли нормальна ситуация для того, чтобы вернуться к старым методам, указывавшим на целесообразность повышения процентных ставок. Главе ФРС Джанет Йеллен плавать по старым картам было спокойнее, чем вообще без карт. Да и настроение на рынке улучшается, когда повышение ставок кажется символическим заявлением о том, что «чрезвычайное положение отменяется». Вот почему котировки акций накануне объявленного в среду решения укрепились, хотя непосредственный эффект от повышения процентов по заимствованиям является негативным для прибыли.
Так что Америке стало спокойнее, когда она почувствовала, что вернулась в знакомые воды. Но скоро выяснится, что это не так. Повышение ставки на четверть процента решает одну серьезную проблему, но делается это неправильно. Доллары от количественного смягчения надувают цены некоторых активов, и если этот насос не остановить, может возникнуть очередной пузырь, который в итоге лопнет. Решать проблемы рискованных инвестиций следует целенаправленными регуляторными ограничениями на кредитование в спекулятивных целях, а не за счет повышения стоимости заемных средств по всем инвестициям, включая те, в которых нуждается Америка. Основанием для повышения ставок должен быть неприемлемый рост реальной экономики, чего сегодня не наблюдается.
Безработица снизилась, но это означает нечто другое. Сегодня слишком многие безработные отказываются от попыток найти работу, из-за чего показатели безработицы в целом низки. По прогнозам, инфляция постепенно вернется к целевым показателям, но это случалось много раз после краха, и постоянно был недолет. Большую часть времени после 2008 года инфляция неизменно находилась на уровне ниже 2%, а поэтому с повышением ставок она должна превысить этот потолок. Но пока все показатели ниже ожидаемых. Больше всего опасений вызывает сила экономического подъема. Рост в последнее время вполне приличный, но восстановление следует сравнивать с предыдущим спадом, а в таком контексте он кажется менее внушительным. Рост реального подушевого ВВП с конца 2007 года в среднем ежегодно составляет лишь доли процента. По любым обычным меркам это семь потерянных лет для уровня жизни, тем более, что почти весь этот рост присвоили сверхбогатые.
Хотя ФРС подала сигнал о том, что она будет действовать осторожно в плане будущих повышений ставок, доллар в мировой финансовой системе по-прежнему очень силен, а поэтому другим странам наверняка придется последовать ее примеру. Это будет иметь особенно серьезные последствия для некоторых развивающихся экономик. После кризиса многие центральные банки от Израиля до Новой Зеландии пытались поднимать ставки, но были вынуждены отказаться от этого и включили задний ход. Если цепная реакция окажется серьезной, Соединенные Штаты тоже могут пробить отбой. Самое близкое сравнение здесь с Японией, которая в 2000 году на короткое время подняла ставки с минимума, и это на десятом году стагнации, которая преследует ее до сих пор. В 2000 году Япония обнаружила, насколько сильно новая норма отличается от старой. Это болезненный урок, и ФРС может вскоре столкнуться с аналогичной ситуацией.
