Материалы ИноСМИ содержат оценки исключительно зарубежных СМИ и не отражают позицию редакции ИноСМИ
Все мировые ИИ-компании глубоко убыточны, пишет The Atlantic. Сфера нейросетей сейчас представляет собой огромный финансовый пузырь, который накачивается долларами в ожидании космических прибылей в будущем; но если надежды не оправдаются, то больно будет всем, предупреждает автор статьи.
Роже Карма (Rogé Karma)
Последний раз привлечение такого объема финансирования посредством настолько сложных и запутанных сделок привело к краху 2008 года.
Компания, о которой большинство читателей никогда не слышало, вошла в число самых успешных технологических стартапов года и стала символом "мутных" и рискованных схем ведения бизнеса в сфере ИИ.
Это фирма CoreWeave, цена ее акций выросла более чем вдвое, превысив по темпам роста технологическую "Великолепную семерку". На Уолл-стрит CoreWeave регулярно называют одной из самых важных организаций, стоящей за революцией в искусственном интеллекте. За последние несколько месяцев она объявила о начале сотрудничества с OpenAI на сумму 22 миллиарда долларов, сделке на 14 миллиардов долларов с Meta* и на 6 миллиардов — с Nvidia.
Все это очень здорово для бывшей майнинговой компании, превратившейся в оператора дата-центров с нулевой прибыльностью и миллиардными долгами, если верить ее бухгалтерским отчетам.
Бизнес-модель компании CoreWeave проста: она заключается в скупке множества сверхмощных микрочипов и строительстве или аренде площадей для их размещения. Затем компания создает там дата-центры и сдает их в аренду тем, кто занимается искусственным интеллектом и нуждается в вычислительных мощностях, но не хочет нести огромные издержки на их создание. Схема и правда довольно проста, в отличие от финансового положения CoreWeave: в текущем финансовом году компания надеется получить доход в размере 5 миллиардов долларов при затратах примерно в 20 миллиардов. Чтобы покрыть кассовый разрыв, компания набрала кредитов на 14 миллиардов, при этом более половины суммы подлежит погашению в следующем году. Многие кредиты были выданы частными инвестиционными компаниями под высокие проценты или по сомнительным схемам: например, через подставные фирмы-однодневки, но этот вопрос мы подробнее разберем ниже в статье. Как будто всего этого мало, CoreWeave еще предстоит до 2028 выплатить 34 миллиарда долларов за аренду площадей.
Между тем, доходы организации поступают всего из нескольких тесно связанных между собой источников. 70% приходится на долю техногиганта Microsoft, далее со вкладами в 20% идут Nvidia и OpenAI. При этом необходимо отметить, что данные носят приблизительный характер, поскольку приведенная информация не находится в публичном доступе. Nvidia также является эксклюзивным поставщиком чипов и одним из основных инвесторов CoreWeave. Это означает, что CoreWeave использует деньги Nvidia для покупки чипов Nvidia, а затем сдает их ей же в аренду. OpenAI также является крупным инвестором CoreWeave и имеет тесные финансовые партнерские отношения как с Nvidia, так и с Microsoft.
Все вышеперечисленное делает CoreWeave "героем нашего времени" от мира ИИ. В последние месяцы техногиганты Amazon, Google, Meta*, Microsoft и Oracle вкладывают огромные средства в новые дата-центры, создают процессы "полного цикла" и получают финансирование из серых источников. Сами фирмы и их фанаты утверждают, что эти сделки позволят им извлекать неограниченные прибыли в условиях грядущей нейрореволюции. Но исторический опыт говорит об обратном: в последний раз такой объем финансирования по таким сомнительным каналам проходил аккурат на пороге финансового кризиса 2008 года. Если нейрореволюция не произойдет в масштабе или в сроки, которые ожидаются в отрасли, экономические последствия могут быть ужасающими.
Чрезмерная финансовая зависимость сектора искусственного интеллекта отражает простую реальность: необходимая для обучения и эксплуатации ИИ-систем инфраструктура настолько дорогая, что даже крупнейшие компании не имеют достаточно денежных средств, чтобы оплатить все расходы. По самым скромным оценкам, расходы на центры обработки данных в этом году превысят 400 миллиардов долларов, что примерно соответствует размеру экономики Дании. По оценкам консалтинговой компании McKinsey, к 2030 году эти расходы достигнут почти 7 триллионов долларов. Для оплаты всех этих инвестиций необходимы специальные меры.
В центре эпопеи находится самая дорогая компания в мире, Nvidia. Компании, которые обучают и эксплуатируют системы ИИ, такие как Anthropic и OpenAI, нуждаются в чипах Nvidia, но не располагают средствами, чтобы за них заплатить. Nvidia, в свою очередь, имеет достаточное финансирование, но нуждается в клиентах на чипы. В связи с этим стороны заключили ряд сделок, в рамках которых компании в сфере ИИ фактически платят Nvidia фьючерсами, передавая ей часть будущих прибылей в виде акций. В этом году производитель чипов заключил более 50 сделок, в том числе инвестировал 100 миллиардов долларов в OpenAI и (совместно с Microsoft) 15 миллиардов долларов в Anthropic. Хотя представитель Nvidia заявил Bloomberg, что компания "не требует от компаний, в которые она инвестирует, использовать технологии Nvidia". Однако на практике деньги идут именно к ней.
OpenAI заключила собственную серию сделок, в том числе договорилась о покупке вычислительных мощностей на сумму 300 миллиардов долларов у Oracle, 38 миллиардов долларов у Amazon и 22 миллиарда долларов у CoreWeave. Эти поставщики облачных услуг, в свою очередь, являются важным рынком сбыта для чипов Nvidia. OpenAI также инвестировала в несколько небольших стартапов в области искусственного интеллекта, которые в обмен согласились оплачивать корпоративные аккаунты ChatGPT. Сложившуюся сеть взаимосвязей отследить практически невозможно.
В совокупности названные соглашения означают, что целая отрасль ставит "все или ничего" на продукт, который пока что убыточен. Одна компания, OpenAI, одновременно является основным источником дохода и инвестиций для нескольких облачных компаний и производителей чипов, близким финансовым партнером Microsoft, Oracle и Amazon, важным клиентом Nvidia и ведущим инвестором в стартапы в области искусственного интеллекта. Тем не менее, согласно прогнозам, в этом году компания получит всего 10 миллиардов долларов дохода — менее пятой части от той суммы, которая ей нужна ежегодно только для финансирования сделки с Oracle. В этом году OpenAI может потерять не менее 15 миллиардов долларов и не ожидает прибыли как минимум до 2029 года. По некоторым оценкам, компании в сфере искусственного интеллекта в совокупности получат за текущий финансовый год 60 миллиардов долларов дохода при расходах в 400 миллиардов. Большие деньги на буме искусственного интеллекта зарабатывает только компания Nvidia, так как все остальные покупают ее чипы в надежде получить прибыль в будущем.
ИИ-компании и их фанаты полагают, что риски оправданы. Они отмечают, что спрос на услуги в области искусственного интеллекта растет в геометрической прогрессии. По подсчетам известного аналитика Азима Азхара, прямые доходы от услуг в этой сфере за последние два года выросли почти в девять раз. Если эти темпы сохранятся, рекордные прибыли для компаний, которые занимаются искусственным интеллектом, станут лишь вопросом времени. "Я думаю, что люди, которые цепляются к вопросам финансирования этих инвестиций, мыслят устаревшими категориями, —считает Азхар. — Многие полагают, что новая технология будет развиваться линейно. Но развитие ИИ происходит геометрически. Это совершенно другая парадигма".
Однако если ИИ не выйдет на прибыльность в краткосрочной перспективе, на что рассчитывают его сторонники, и, если технический прогресс замедлится, а эффект от увеличения инвестиций окажется незначительным, формирование финансовых связей может привести к коллективному банкротству всех участников. Чрезмерная концентрация фондового рынка в руках нескольких технологических компаний, имеющих тесные финансовые связи друг с другом, может сделать крах в сфере ИИ еще более болезненным, чем крах доткомов в 2000-х годах. (Дотком — термин, применяющийся по отношению к компании, бизнес-модель которой основывается на работе полностью в рамках сети Интернет. Крах доткомов произошел в 2000 году — прим. ИноСМИ).
Однако крах фондового рынка может стать наименьшей проблемой для США. Когда инвестиции в акции идут плохо, инвесторы могут потерять все сбережения, но ущерб для реальной экономики, как правило, ограничен (например, крах доткомов не привел к массовой безработице). Однако развитие ИИ настолько дорого, что его невозможно финансировать только за счет инвестиций в акции. Для финансирования своих инвестиций компании в сфере ИИ взяли на себя долги в сотни миллиардов долларов. По оценкам банка Morgan Stanley, к 2028 году эта сумма вырастет до 1,5 триллиона долларов. Когда одновременно не выполняются обязательства по нескольким высокодоходным кредитам, последствия могут вызвать серьезный кризис во всей экономике.
Конечно, нет ИИ-компании не вернут долги, однако их запутанная структура не вселяет оптимизма. Так, в начале этого года Meta* приняла решение построить в Луизиане новый центр обработки данных, который обойдется в 27 миллиардов долларов. Вместо того чтобы обратиться за кредитом к традиционному кредитующему субъекту, компания заключила партнерское соглашение с частным инвестиционным фондом Blue Owl Capital с целью создания отдельного юридического лица, известного как Специальная проектная компания, которое будет занимать средства от имени Meta*, строить центр обработки данных в соответствии с инструкциями Meta*, а затем сдавать его в аренду Meta*. Поскольку Blue Owl технически является мажоритарным владельцем проекта, схема позволит Meta* не отражать долг в своем балансе, что даст компании возможность продолжать брать кредиты под низкие проценты, не беспокоясь о снижении кредитного рейтинга. Другие компании, в том числе xAI, CoreWeave и Google, взяли или планируют взять огромные суммы в кредит по аналогичным схемам.
Meta* охарактеризовала свое соглашение с Blue Owl как "инновационное партнерство", "призванное обеспечить скорость и гибкость, необходимые для проектов Meta* в области дата-центров". Однако система кредитных рейтингов существует для того, чтобы дать кредиторам и инвесторам четкое представление о рисках, которые они принимают на себя при выдаче кредита. Идея обхода системы кредитных рейтингов существует не первый день: в преддверии финансового кризиса 2008 года несколько крупных организаций использовали специально созданные юридические лица, чтобы не отражать миллиардные долги в балансах. Так, энергетическая корпорация Enron, заслужившая дурную славу и потерпевшая крах в 2001 году в результате громкого скандала из-за манипуляций с финансовой отчетностью, использовала подставную фирму для маскировки сомнительных методов бухгалтерской работы. "Меня очень тревожат подобные схемы, — сказал мне управляющий партнер SK Ventures и научный сотрудник Массачусетского Технологического института Пол Кедроски, который много писал о методах финансового инжиниринга. — Это сигнал, что компании не хотят, чтобы кредитные рейтинговые агентства слишком внимательно следили за их расходами".
Специальная проектная компания — не единственное финансовое наследие 2008 года, который снова входит в моду. Долги центров обработки данных на общую сумму в миллиарды долларов разбиваются на "ценные бумаги, обеспеченные активами", которые затем объединяются в пакеты и продаются инвесторам. Сам по себе этот способ привлечения финансирования не является проблемой. Однако Пол Кедроски утверждает, что в периоды повышенной спекулятивной активности эти инструменты превращают долг в финансовый продукт, стоимость которого не связана со стоимостью базового актива, который он представляет. По словам Кедроски, "инвесторы полагают, что внутренние хитросплетения конкретного бизнеса их не касаются. Их интересует только то, что продукты имеют высокий рейтинг и обещают большую прибыль. Что-то подобное произошло в 2008 году. Если распространяется такой подход, ситуация становится действительно опасной".
Кроме того, существуют так называемые кредиты, обеспеченные графическими процессорами. Некоторые строители центров обработки данных и поставщики облачных услуг, в том числе CoreWeave, получили многомиллиардные кредиты на покупку чипов, предоставив в качестве залога уже имеющиеся у них чипы. Точно так же многие домовладельцы использовали свои дома в качестве залога для получения кредитов на покупку второго и третьего дома в 2000-х годах. Однако, как отмечает аналитик Центра государственных предприятий Адвайт Арун в своем недавнем отчете о финансах в сфере искусственного интеллекта, пока не ясно, сохранят ли подобные залоги свою стоимость. Когда появляются новые модели чипов, стоимость старых моделей, как правило, падает. По мнению Аруна, если падение цен на чипы будет достаточно резким, может возникнуть цепная реакция. По мере падения стоимости старых чипов любой кредит, обеспеченный этими чипами, внезапно подвергается риску дефолта. Кредиторы могут отреагировать на это требованием о досрочном погашении кредитов, когда у компаний еще не будет для этого средств. В этот момент кредитор может попытаться продать чипы, но это наводнит рынок еще большим количеством чипов и еще больше снизит их стоимость, что заставит других кредиторов еще более настойчиво требовать погашения своих кредитов и так далее. "Несколько месяцев назад я бы сказал, что нынешняя ситуация приведет к чему-то похожему на крах доткомов, — поделился со мной своим мнением главный экономист аналитической компании Moody’s Analytics Марк Занди. — Но все эти долги и финансовые махинации заставляют меня все больше беспокоиться о повторении сценария 2008 года".
Федеральное правительство отреагировало на кризис 2008 года, ограничив возможности традиционных банков брать на себя крупные рискованные кредиты. Однако с тех пор частные инвестиционные фонды, которые не подлежат такому регулированию, как банки, стали более активно заниматься кредитованием. По состоянию на начало этого года они предоставили технологическому сектору около 450 миллиардов долларов в виде так называемых частных кредитов, в том числе для финансирования нескольких сделок, о которых говорилось выше. По одной из оценок, в течение следующих двух лет они предоставят еще 800 миллиардов долларов. "Если пузырь искусственного интеллекта лопнет, именно эти компании останутся банкротами", — считает Адвайт Арун.
Крах частного кредитования почти наверняка предпочтительнее краха банковского сектора. В отличие от банков, частные инвестиционные компании не имеют обычных вкладчиков. Теоретически в случае их краха больше всего пострадают учреждения-вкладчики, такие как пенсионные фонды, университетские фонды и хедж-фонды, что ограничит ущерб для экономики в целом. Проблема в том, что никто не знает наверняка, так ли это будет на самом деле. Частный кредит — это фактически "черный ящик". В отличие от банков, эти организации не обязаны раскрывать, от кого они получают деньги, сколько они дают в долг, сколько капитала у них в наличии и по каким кредитным схемам они действуют. В связи с этим регулирующим органам сложно понять, какие риски существуют и насколько они связаны с производящим сектором экономики.
Появляется все больше доказательств, что связи между частным кредитованием и остальной финансовой системой сильнее, чем считалось ранее. Как считает профессор Йельской школы права и специалист по финансовому регулированию Наташа Сарин, эти связи повышают вероятность того, что крах ИИ повлечет волну банкротств частных кредитных организаций, что, в свою очередь, может привести к краху крупных банков и страховых компаний: "К сожалению, обычно только после кризиса мы осознаем, насколько взаимосвязаны были все части финансовой системы".
Финансовая катастрофа в сфере искусственного интеллекта не обязательно неизбежна. Тем не менее, присутствуют тревожные сигналы, и хотелось бы надеяться, что федеральное правительство сделает все возможное для снижения риска кризиса. Однако вместо этого администрация Трампа поступает противоположным образом. В августе президент подписал указ, который предписывает федеральным агентствам ослабить регулирование, чтобы обычные владельцы пенсионных счетов могли напрямую инвестировать в "альтернативные активы", такие как частные кредиты. Эти нововведения могут повлиять на гораздо большее количество людей, если кредиты, выданные компаниям в сфере ИИ, не будут возвращены. Возможно, в этом заключается основная разница между 2008 и 2025 годами. Тогда кризис застал федеральное правительство врасплох. В нынешней ситуации оно, похоже, само ведет страну к финансовому краху.
*Деятельность компании Meta запрещена в России как экстремистская
13
надувайте сильнее пузырь, лопнет и ошметками накроет всех , но в первую очередь глобалистов, пусть уж наконец захлебнуться
12
"Воронка аутсорсинга" - страшная вещь. Как она уничтожает страну и общество мы хорошо знаем на своём, советском, примере. Россия сейчас лишь медленно выползает их этой советской "ямы". Ещё в начале 2025 года, когда Трамп вступил в должность президента, казалось, что США поможет их доллар - мировая валюта. Она аккумулирует со всего мира средства не Реиндустриализацию США, позволит выскочить из "воронки аутсорсинга" и начать производить необходимое для жизни на национальной территории. Однако, пример с ИИ показывает, что в стране переполненной деривативами на деривативы деривативов - любое благое начинание неминуемо превращается в очередную спекуляцию. Американская имманентная спекуляция автоматически сделает китайский, российский и индийский ИИ более дешёвым и прагматичным. Эту конкуренцию США тоже неминуемо проиграют. Плюс Трамп почти год своего президентства потратил не на Реиндустриализацию США, а на спасение Нетаньяху и Зеленского. Именно Нетаньяху и Зеленского, а не Израиля и Украины. Поэтому в Америке сейчас всё идёт "своим чередом" к тому, что было в СССР.
Обсудить
