Материалы ИноСМИ содержат оценки исключительно зарубежных СМИ и не отражают позицию редакции ИноСМИ
На мировых финансовых рынках наметилась опасная тенденция, пишет Die Welt и советует вкладчикам и инвесторам внимательно к ней присмотреться. Если динамика роста доходности сохранится, последствия для котировок акций, цен на золото и недвижимость могут оказаться огромными.
Франк Штокер (Frank Stocker)
Обычно инвесторов радуют графики, устремленные вверх. Однако один из этих показателей сейчас вызывает серьезные опасения у профессиональных участников финансовых рынков, а потому насторожиться стоит и рядовым вкладчикам. Эта кривая влияет на всю финансовую систему, динамику фондового рынка, стоимость золота и недвижимости. Более того, она способна вызвать серьезные потрясения на рынках капитала. Впрочем, есть и те, кому нынешняя ситуация выгодна и на кого инвесторы могут сделать ставку.
Речь идет о доходности на рынке капитала, которая продолжает расти, достигая новых максимумов. Доходность десятилетних государственных облигаций Германии поднялась примерно до 3,3% — максимума за 15 лет. В США показатели еще выше: государственные облигации со сроком погашения 20 или 30 лет приносят около 5,3%. Таких значений в стране не наблюдали уже четверть века.
Поэтому в среду министерство финансов США даже объявило о намерении активнее вмешиваться в ситуацию на рынке с помощью так называемого обратного выкупа облигаций. При этом долгосрочные бумаги обмениваются на облигации с более коротким сроком погашения. В краткосрочной перспективе это снижает давление на рынок долгосрочных бумаг, однако лишь откладывает проблему. Когда срок обращения краткосрочных облигаций истечет, их доходность может вырасти.
Однако на причины происходящего такая операция в любом случае не повлияет. Один из главных факторов роста доходности — ускорение инфляции, которую, в свою очередь, подстегивают высокие цены на энергоносители. В краткосрочной перспективе это толкает процентные ставки вверх.
Однако есть и вторая, более фундаментальная тенденция. "Мы приближаемся к порогу, за которым мировой рынок облигаций уже не готов безропотно финансировать постоянно растущий дефицит государственных бюджетов, — говорит главный инвестиционный стратег BNP Paribas Wealth Management Штефан Кемпер. — Инвесторы требуют существенной компенсации за риск".
И США, и европейским государствам требуется все больше денег. В этом году дефицит американского бюджета превышает 6% ВВП — это самый высокий показатель в западном мире. Однако даже Германия сейчас наращивает задолженность такими темпами, каких не было уже давно. Такая политика реализуется через так называемый "специальный фонд" для инфраструктуры. Это приводит к рекордным расходам на оборону.
Однако и это еще не все. "К этому добавляется огромная потребность компаний в капитале для развития инфраструктуры искусственного интеллекта", — говорит Кемпер. Технологические корпорации уже не могут покрывать эти расходы исключительно собственными средствами и также вынуждены привлекать заемный капитал. С 2025 года объем таких заимствований достиг примерно 350 миллиардов долларов. Таким образом, компании начинают конкурировать с государствами за деньги инвесторов, что дополнительно повышает доходность.
Иными словами, у долгосрочного роста процентных ставок есть сразу несколько причин. Одна из них носит краткосрочный характер: война с Ираном, которая приводит к росту цен на энергоносители и, следовательно, усиливает инфляцию. Но даже если конфликт вскоре завершится и один из факторов роста ставок исчезнет, два других сохранятся. Это рекордная государственная задолженность и потребность технологических корпораций в капитале. Поэтому сейчас трудно представить себе разворот тенденции на рынке процентных ставок.
В первую очередь это отражается на фондовых рынках. "Низкие процентные ставки приводят к резкому падению фондового рынка", — говорит главный рыночный аналитик Consorsbank Йохен Штанцль. В последние дни фондовые индексы уже заметно снизились. Главная причина заключается в том, что облигации становятся привлекательнее акций.
Доходность облигаций уже нередко выше, чем у акций
Это наглядно видно по так называемой доходности акции. Этот показатель отражает отношение прибыли компании к текущей цене ее акций. Иными словами, он позволяет оценить своего рода "доходность" акции.
Для немецкого индекса DAX этот показатель сейчас составляет 5,7%, что по-прежнему значительно выше 3,8%, предлагаемых десятилетними государственными облигациями. Однако у американского индекса S&P 500 доходность прибыли составляет лишь около 5%, а у Nasdaq — всего 3,9%. Это существенно меньше 5,3%, которые можно получить по 20-летним государственным облигациям.
Это не означает, что инвесторы теперь начнут массово продавать акции и перекладывать средства в облигации. "Однако высокая доходность облигаций, вероятно, ограничит сумму, которую инвесторы готовы платить за акции, поскольку теперь они будут гораздо серьезнее рассматривать возможность включения облигаций в свои портфели, — говорит Йохен Штанцль. — Облигации действительно стали конкурентом для акций".
"Это одна из причин, по которой я сомневаюсь, что крупнейшие американские индексы сохранят значительный потенциал роста, если доходность долгосрочных гособлигаций США продолжит расти", — уверяет аналитик брокера Swissquote Ипек Озкардеская. Поэтому сейчас наращивать вложения в американские акции представляется не слишком целесообразным подходом.
В особенности это касается крупнейших технологических корпораций. При росте процентных ставок в расчетах аналитиков снижается текущая стоимость прибыли, которую компании рассчитывают получить лишь в отдаленном будущем. Соответственно, уменьшается и обоснованная текущая стоимость их акций. Поэтому бумаги технологических гигантов могут оказаться среди главных проигравших.
Аналогичная ситуация складывается для компаний сектора недвижимости, а также корпораций с высокой долговой нагрузкой и значительными потребностями в капитале. Для них рост процентных ставок означает удорожание финансирования.
С золотом все неоднозначно
Перспективы золота остаются неопределенными. С одной стороны, драгоценный металл, как известно, не приносит процентного дохода. Поэтому чем выше поднимаются ставки на рынке капитала, тем больше так называемые альтернативные издержки для инвесторов в золото, то есть упущенный процентный доход. Это не способствует началу нового долгосрочного роста цен на металл.
С другой стороны, объявленное в среду министерством финансов США вмешательство в рынок облигаций вызвало краткосрочное восстановление цен на золото. Кроме того, усиление опасений по поводу инфляции может способствовать дальнейшему подорожанию драгоценного металла.
В то же время у повышения процентных ставок есть очевидные бенефициары. В первую очередь это, конечно, энергетические компании, поскольку рост цен на энергоносители, как правило, напрямую увеличивает их доходы. Поэтому биржевые фонды, инвестирующие в этот сектор, за последние шесть месяцев уже прибавили 20–25%.
Еще одна отрасль, выигрывающая от происходящего, — финансовый сектор. "Более высокая доходность поддерживает процентную маржу кредитных организаций во всем мире", — считает главный инвестиционный стратег BNP Paribas Wealth Management Штефан Кемпер.
Причина заключается в самой бизнес-модели банков: они привлекают средства вкладчиков на короткие сроки и выдают долгосрочные кредиты. Краткосрочные процентные ставки в последнее время почти не росли. Иными словами, банкам не приходится больше платить по вкладам, тогда как по долгосрочным кредитам они уже могут устанавливать значительно более высокие ставки.
Поэтому биржевые фонды, инвестирующие в банковский сектор, существенно подорожали за последние годы после завершения эпохи нулевых процентных ставок. В случае европейских банков рост за последние три года составил почти 240%. Однако и за последние шесть месяцев, когда ставки вновь пошли вверх, акции банков показали очень хорошие результаты.
"Сочетание растущей прибыльности, низкой оценки и стабильных выплат делает банковские акции весьма эффективным противовесом в инвестиционных портфелях с высокой долей технологических компаний", — говорит Кемпер.
В выигрыше, вероятно, окажутся также оборонные и инфраструктурные компании. Именно им достается значительная часть многомиллиардных государственных инвестиций.
У инфраструктурных компаний есть еще одно преимущество. Они способны особенно хорошо приспосабливаться к высокой инфляции, поскольку государственные контракты зачастую предусматривают так называемую индексацию цен. Если во время действия договора дорожают материалы, энергоносители или рабочая сила, подрядчик может автоматически скорректировать стоимость своих услуг. У некоторых компаний даже предусмотрена фиксированная норма прибыли, поэтому повышение стоимости кредитования оказывает на них сравнительно небольшое влияние.
Наконец, от повышения процентных ставок могут выиграть и так называемые акции стоимости. В некотором смысле они представляют собой противоположность акциям технологических компаний. Если в случае последних инвесторы делают ставку прежде всего на высокую прибыль в отдаленном будущем, то привлекательность стоимостных акций определяется стабильными доходами в настоящем и ближайшей перспективе.
В основе таких доходов лежат устоявшиеся бизнес-модели, способные достаточно успешно выдерживать высокие процентные ставки. В США соответствующие биржевые фонды за последние шесть месяцев уже продемонстрировали существенный рост.
Франк Штокер — корреспондент по экономическим и финансовым вопросам во Франкфурте. Он пишет об инвестициях, финансовых рынках, экономической конъюнктуре и денежно-кредитной политике. Кроме того, он выпустил книги об инфляции 1923 года и истории немецкой марки.
