Материалы ИноСМИ содержат оценки исключительно зарубежных СМИ и не отражают позицию редакции ИноСМИ
Западный капитал уже прорабатывает сценарии возвращения на российский фондовый рынок, пишет EU Reporter. Сегодня активы из России торгуются с глубоким дисконтом, однако эксперты уверены, что главным бенефициаром в случае отмены санкций станет технологический сектор.
Луи Ож (Louis Auge)
Международные инвесторы все чаще смотрят за пределы США в поисках недооцененных возможностей для роста. Европа, развивающиеся рынки и региональные рынки с более низкими мультипликаторами вновь привлекают внимание. На этом фоне российские активы, которые по-прежнему находятся под глубоким санкционным дисконтом, могут снова оказаться в поле зрения международного капитала — при условии улучшения геополитического фона.
Несколько международных инвестиционных фондов уже прорабатывают сценарии быстрого возвращения к российским активам в случае отмены или существенного смягчения санкций. Пока речь не идет о готовых инвестиционных решениях. Российский рынок остается закрытым для значительной части западного капитала. Однако сам факт таких обсуждений показывает: если геополитическая напряженность снизится, российские активы могут вновь привлечь внимание глобальных инвесторов.
Этот интерес укладывается в более широкий рыночный тренд. После нескольких лет концентрации капитала в американских активах инвесторы переоценивают рынки с более низкими мультипликаторами, высокой маржинальностью и потенциалом догоняющего роста. Россия остается одним из самых глубоко дисконтированных рынков в мире — во многом из-за санкций и ограничений на участие иностранных инвесторов.
Но если внешняя среда изменится, переоценка вряд ли будет равномерной. Ключевой вопрос для инвесторов будет заключаться не в том, может ли российский рынок вырасти в целом — хотя этого, безусловно, можно ожидать в случае смягчения ограничений, — а в том, какие компании первыми выиграют от сокращения санкционного дисконта.
Сырьевые экспортеры, естественно, окажутся среди первых компаний, которые привлекут внимание. Крупные потребительские компании и ретейлеры также могут оставаться в фокусе благодаря сильным операционным показателям.
Однако во многих из этих случаев часть потенциала роста уже отражена в рыночных ожиданиях. Кроме того, некоторые внутренние потребительские бизнесы менее напрямую затронуты санкциями, что ограничивает пространство для резкой переоценки.
Более интересная возможность может находиться в других секторах — там, где санкционный дисконт сочетается с сильной бизнес-динамикой и где важна международная сопоставимость. Это особенно актуально для финтеха, платформенных IT-компаний и кибербезопасности.
Эти отрасли тесно связаны с глобальными оценочными бенчмарками, доступом инвесторов и трансграничной технологической инфраструктурой. Если санкционное давление ослабнет, улучшение рыночных настроений может быть усилено уже заметным ростом бизнеса.
Финтех
Российский финтех остается одной из наиболее очевидных сфер, где оценки компаний расходятся с международными аналогами. Сопоставимые бизнесы на других развивающихся рынках часто торгуются с мультипликаторами, значительно превышающими оценки российских компаний.
Для оценки российского финтех-рынка можно посмотреть на рынки со схожими показателями. Например, латиноамериканские финтех-компании, такие как бразильская Nu Holdings, основатель которой открыто говорил, что вдохновлялся российской моделью, торгуются с мультипликаторами в несколько раз выше, чем сопоставимые российские публичные компании. Региональным аналогом может служить казахстанский Kaspi: на открытом рынке его капитализация включает премию за доступность для внешних инвесторов.
Российский сектор цифровых финансов, напротив, находится под глубоким дисконтом — не из-за качества бизнеса или темпов роста, а исключительно из-за санкционных барьеров. Если ограничения будут сняты, этот дисконт начнет сокращаться, а сравнительный анализ по критериям GARP — Growth at a Reasonable Price, то есть "рост по разумной цене" — указывает на потенциал переоценки в сторону международных аналогов.
В этом контексте Т-Банк выглядит лидером среди финтех-компаний. Это один из немногих российских эмитентов, у которых санкционный дисконт сочетается с ускорением бизнеса. По итогам 2025 года выручка группы "Т-Технологии" выросла на 49% год к году, почти до 18 миллиардов долларов, операционная чистая прибыль увеличилась на 43%, до 2,18 миллиарда рублей, а рентабельность капитала (ROE) составила 29,1% — что остается высоким уровнем даже по сравнению с быстрорастущими международными финтех-компаниями.
Если ограничения будут смягчены, Т-Банк может стать одним из первых российских финансово-технологических активов, которые инвесторы начнут переоценивать. Компания уже показала, что способна расти, сохранять высокую отдачу на капитал и расширять свою экосистему даже без полноценного доступа к международным рынкам капитала.
Кибербезопасность
Еще одним сектором с наибольшим потенциалом роста остается кибербезопасность.
В отличие от традиционных направлений корпоративных расходов, инвестиции в кибербезопасность можно частично оптимизировать, но их нельзя откладывать бесконечно. Компании, которые задерживают инвестиции в кибербезопасность, сталкиваются с прямыми операционными, финансовыми и репутационными рисками. Это делает кибербезопасность одним из самых устойчивых направлений технологических расходов в мире.
Крупнейшие публичные игроки в сфере кибербезопасности — Palo Alto Networks, CrowdStrike, Fortinet, Check Point и другие — воспринимаются инвесторами не как классические IT-вендоры, а как инфраструктурные компании цифровой экономики. Спрос поддерживается ростом киберугроз, регулированием, цифровизацией и переходом к платформенным решениям в сфере безопасности.
Именно поэтому международные компании в области кибербезопасности обычно получают более высокую оценку, чем многие традиционные IT-компании с сопоставимыми темпами роста. По данным Gartner, мировые расходы на кибербезопасность, как ожидалось, должны были достичь 213 миллиардов долларов в 2025 году и вырасти еще на 12,5% в 2026 году — до 240 миллиардов долларов. При этом ведущие компании сектора продолжают расти быстрее рынка: выручка Palo Alto Networks за 2025 финансовый год увеличилась на 15%, до 9,2 миллиарда долларов, а выручка CrowdStrike за 2025 финансовый год выросла на 29%, до 3,95 миллиарда долларов.
В России ведущей и на данный момент единственной публичной компанией в этом сегменте является Positive Technologies. Это делает ее естественной точкой отсчета для инвесторов, оценивающих российский рынок кибербезопасности.
Компания сочетает присутствие в структурно растущем секторе с оценкой, которая по-прежнему находится под влиянием более широкого санкционного дисконта. Согласно недавно опубликованному отчету, объем отгрузок по итогам 2025 года превысил 426 миллионов долларов, увеличившись на 40% по сравнению с предыдущим годом.
Результатом высокой динамики роста отгрузок в сочетании со строгим контролем затрат стало возвращение показателя NIC — Net Interest Income / управленческая чистая прибыль без учета капитализированных расходов — в положительную зону. По итогам года NIC составил 33,75 миллиона долларов против убытка годом ранее. Чистая прибыль по стандартам МСФО удвоилась и составила 91,25 миллиона долларов.
Это особенно впечатляет на фоне общей динамики сектора. По оценкам российских исследователей, рынок информационной безопасности в России в 2026 году вырастет почти на 10–15%, превысив 5,5 миллиарда долларов, а к 2031 году может приблизиться к 12 миллиардов долларов, что соответствует среднегодовому темпу роста 21%.
Для Positive Technologies геополитическая деэскалация, таким образом, не создала бы историю роста с нуля. Скорее она могла бы стать катализатором для инвесторов, которые начнут переоценивать уже состоявшийся бизнес, работающий в секторе, где спрос становится все более критически важным.
Улучшение общего геополитического фона и потенциальное возвращение иностранных инвесторов на российский рынок также с высокой вероятностью подтолкнут к публичным размещениям и другие компании сектора, ранее заявлявшие о таких планах, в частности Solar и F6.
Платформенные IT-компании
Крупные платформенные IT-компании также могут получить значительный потенциал роста в более конструктивной рыночной среде.
За последние несколько лет этот сектор прошел через быструю перестройку рынка. Уход части иностранных игроков, рост внутреннего спроса, усиление локальных экосистем и расширение цифровых сервисов изменили рынок. В результате крупные российские платформы стали еще глубже встроены в потребительскую и бизнес-инфраструктуру.
Наиболее очевидным кандидатом на переоценку в этой категории выглядит Яндекс. Это крупнейшая публичная платформенная IT-компания на российском рынке с диверсифицированной выручкой, сильными позициями сразу в нескольких цифровых вертикалях и понятной для инвесторов бизнес-моделью.
По итогам 2025 года выручка группы выросла на 32%, до 18 миллиардов долларов, скорректированная EBITDA увеличилась на 49%, до $3,51 миллиарда долларов, а скорректированная чистая прибыль — на 40%, до $1,77 миллиарда долларов. Важно, что этот рост обеспечивается не одной вертикалью, а сразу несколькими сегментами: городскими сервисами, которые выросли на 36% за год, персональными сервисами, прибавившими 61% за год, и направлением B2B Tech, выросшим на 48% за год.
В то же время, по оценкам Российской ассоциации электронных коммуникаций, объем экономики Рунета по итогам 2025 года составил $390–402 миллиардов долларов, что соответствует росту на 30–34% год к году. Даже с учетом замедления в отдельных сегментах крупные цифровые платформы в России продолжают расти быстрее многих традиционных отраслей.
Для Яндекса ключевой инвестиционный аргумент — сочетание масштаба, диверсификации и сопоставимости с глобальными платформенными компаниями. Если иностранные инвесторы вновь получат доступ к российским акциям, Яндекс, вероятно, станет одним из первых имен, к которым они вернутся.
Выборочная переоценка, а не ставка на весь рынок
Потенциальное возвращение иностранных инвесторов к российским активам не приведет автоматически к равномерному росту всех компаний. Первыми бенефициарами, вероятно, станут эмитенты, у которых рыночный дисконт по-прежнему значителен, но бизнес продолжал расти несмотря на внешние ограничения.
В сценарии деэскалации инвесторы не будут просто покупать "Россию" как широкую рыночную тему. Они будут искать компании, где санкционное давление сдерживало оценки сильнее, чем бизнес-результаты. Именно такие эмитенты могут стать наиболее привлекательным способом сделать ставку на нормализацию внешней среды.
11
К чертям западных инвесторов.
Обсудить
