Материалы ИноСМИ содержат оценки исключительно зарубежных СМИ и не отражают позицию редакции ИноСМИ
Госдолг США стремительно растет, превышая объемы экономики, пишет колумнист NZZ. Перспективы остаются туманными: Вашингтон избегает радикальных реформ и лишь пускается на поиски виноватых. Инвесторы осторожно идут на попятную.
Андре Мюллер (André Müller)
Политическая ситуация в Вашингтоне настолько противоречива, что огромный государственный долг, вероятно, можно будет погасить только сильной волной инфляции. Инвесторам следует быть осторожными.
Об этом предупреждали годами, и все это время опасения игнорировались. Однако сейчас ситуация становится все сложнее. Бюджетный крах Соединенных Штатов приближается, поскольку политическая система при администрациях Дональда Трампа, Джо Байдена и снова Трампа оказалась парализована и неспособна реагировать. Проблема заключается не в государственном долге как таковом. Загвоздка в другом: никто в Вашингтоне не хочет этим заниматься.
Погрязли в долгах
Для начала немного бухгалтерского учета. Даже если вычесть все обязательства, которые американское правительство накопило перед своими внутренними структурами — например, фондом пенсионного страхования — государственный долг все равно составляет почти 32 триллиона долларов. Недавно он превысил объем экономики страны, который также близок к 32 триллионам долларов. Такого не случалось со времен Второй мировой войны, за исключением короткого периода экономического спада во время пандемии 2020 года. Однако тогда США и весь мир столкнулись с серьезным кризисом.
Сегодня Штаты демонстрируют неплохие показатели: безработица составляет 4,3%, а экономический рост — более 2%. Следовательно, в проведении стимулирующей фискальной политики нет необходимости. Тем не менее дефицит бюджета составляет 6% от объемов экономики.
Время работает против Вашингтона еще и потому, что многочисленное поколение беби-бумеров завершает трудовую деятельность. Новые пенсионеры разом начнут платить меньше налогов и получать больше социальных выплат. В США это особенно важно, поскольку государство через программу Medicare покрывает расходы на здравоохранение для всех граждан старше 65 лет. А медицинские расходы в Штатах, как известно, чрезвычайно высоки.
Американцы долгое время считали: их страна, подарившая миру такие телешоу как "Беременна в 16", никогда не столкнется с проблемами, которые постигли Японию или Италию, где все меньшему числу работников приходится содержать все больше пенсионеров. Однако американские женщины тоже рожают меньше детей, а иммиграция молодых работников резко сократилась.
Некомпетентные политики
Трамп и его партнеры-республиканцы в Конгрессе могли бы вернуть США на устойчивую траекторию развития, если бы взялись за крупнейшие статьи бюджета: тогда им пришлось бы сокращать государственные социальные и медицинские программы или военные расходы. Либо повышать налоги.
Оба пути полностью заблокированы, поскольку Вашингтон не хочет отказываться ни от щедрого социального государства, ни от низкой налоговой нагрузки. В 2025 году республиканцы немного сэкономили на государственной медицинской страховке для малоимущих — Medicaid. Однако возмущение оказалось настолько громким, что они вряд ли повторят этот опыт.
Ни республиканцы, ни демократы не объясняют избирателям серьезность положения. Вместо этого они находят козлов отпущения и предлагают поверхностные решения. Некоторые демократы внушают, будто налога на имущество для нескольких сверхбогачей хватит, чтобы привести бюджет в порядок и профинансировать новые государственные льготы.
Трамп и республиканский Конгресс нисколько не улучшают ситуацию. В 2025 году комиссия по сокращению расходов под руководством Илона Маска в основном лишь посеяла хаос, прежде чем технологический предприниматель бросил этот проект и вернулся к более простым задачам, вроде колонизации Марса.
Сильно сэкономить не удалось, скорее наоборот. Летом 2025 года президент протолкнул новые налоговые льготы, чтобы выполнить предвыборные обещания. Теперь он хочет увеличить военные расходы еще на 400–500 миллиардов долларов. При этом в этих расчетах до сих пор не учтено, что из-за войны с Ираном США придется массово докупать дорогие ракеты. Любимые Трампом пошлины тоже не смогут заткнуть огромную дыру в бюджете.
Как будет "решен" долговой кризис
Когда наступит крах? Решающим является соотношение расходов на обслуживание долга к государственным доходам: сейчас это почти 1,1 триллиона долларов в год к 5,2 триллиона долларов за прошедший налоговый год. То есть обслуживание долга уже съедает более пятой части всех доходов страны.
Это соотношение может стать еще хуже. Процент по долгу зависит от того, считают ли финансовые рынки США надежным заемщиком. Однако с момента финансового кризиса 2008 года все три основных рейтинговых агентства понизили кредитный рейтинг Штатов.
Кроме того, США должны постоянно заменять старые долги новыми. В период низких процентных ставок с 2011 по 2022 год Вашингтон мог занимать средства очень дешево. По десятилетним государственным облигациям приходилось платить от 1 до 3% годовых. Сегодня ставки составляют около 4,5%. Таким образом, средняя процентная ставка по всему долговому портфелю, которая в настоящее время соответствует 3,4%, скорее всего, продолжит расти.
Министр финансов США Скотт Бессент пытается снизить этот показатель, выпуская больше краткосрочных долговых бумаг: так он экономит несколько десятых процентного пункта на процентных платежах от вкладов. Однако в таком случае Минфину приходится гораздо чаще рефинансировать долг, а любое повышение ставок сразу становится проблемой для бюджета. Когда-то Бессент критиковал свою предшественницу Джанет Йеллен за то, что она использовала этот прием. Теперь он делает то же самое.
ФРС в роли пожарной бригады
Накопление долга вряд ли закончится национальным банкротством. США смогут выполнить старые обещания с помощью новых долларов. Однако министру финансов Бессенту понадобится помощь Федеральной резервной системы, если рынок американских государственных облигаций откажет ему в поддержке.
На протяжении десятилетий это был самый крупный и ликвидный рынок в мире, что делало его фундаментом мировой экономики. Инвестиционные фонды, банки, страховые компании и иностранные центральные банки охотно держали американские ценные госбумаги, потому что знали: их можно в любой момент и без проблем продать.
Однако в последние годы этот рынок несколько раз давал сбой. Вскоре после начала пандемии коронавируса он полностью замер. ФРС пришлось скупать огромные объемы государственных облигаций, пока другие участники рынка так и не осмелились вернуться обратно в США.
В 2025 году Трамп спровоцировал следующий кризис, объявив о введении пошлин в "День освобождения". Гособлигации быстро потеряли в цене. Это вынудило хедж-фонды выходить из сделок с высоким кредитным плечом, продавая еще больше госбумаг на и без того всполошившемся рынке.
Ненадежные покупатели
"Самый безопасный рынок в мире" стал уязвимым, потому что состав покупателей сильно изменился. Иностранные центральные банки и страховые компании почти перестали наращивать покупки в США. Раньше они считались очень предсказуемыми кредиторами, поскольку держали бумаги не столько ради заработка, сколько ради управления собственными рисками.
Вместо этого хедж-фонды отдают предпочтение большим объемам казначейских облигаций, зачастую за счет высокорискованных кредитов, полученных от банков. Они используют гигантское кредитное плечо, чтобы немного заработать на арбитражных сделках. Наблюдатели часто сравнивают такой подход с отчаянной попыткой подобрать несколько центов с земли перед дорожным катком. При резкой коррекции рынка такая кредитная конструкция может быстро рухнуть.
США сами усиливают нестабильность на рынке, потому что выпускают слишком много новых долговых бумаг, а их кто-то должен покупать. Администрация Трампа недавно ослабила некоторые правила регулирования финансовых рынков. Теперь американские банки и компании, выпускающие стейблкоины, в будущем смогут держать больше казначейских облигаций США. Но этого спроса все равно не хватит, чтобы поглотить такой огромный объем новых долговых обязательств.
Поэтому это лишь вопрос времени, когда рынок казначейских облигаций снова выйдет из-под контроля. Втайне все участники рынка рассчитывают, что ФРС тогда снова запустит мощный пылесос и засосет все долговые бумаги, даже если новый глава агентства Кевин Уорш будет сопротивляться раздуванию баланса центрального банка.
Инфляция, которая сводит на нет все обещания
Фактически США уже находятся на предварительной стадии так называемого "фискального доминирования": в чрезвычайной ситуации ФРС пожертвует собственной целью по инфляции, чтобы спасти американское государство от банкротства. Например, она будет искусственно удерживать ключевую ставку на низком уровне, чтобы облегчить Минфину обслуживание долга.
Рано или поздно это приведет к новой волне инфляции. Для правительства это выглядит рискованно, поскольку рост цен вызовет сильное недовольство населения. С другой стороны, инфляция помогает смыть существующее долговое бремя. Вашингтон найдет козла отпущения: возможно, им станут импортеры или, как это было недавно, "иностранные картели мясоперерабатывающей промышленности", которые, по словам Белого дома, "искусственно повышают" цены на говядину и обирают потребителей. В остальном, видимо, придется позволить событиям идти своим чередом.
Инвесторам стоит подготовиться к подобной скрытой конфискации их активов. Те, кто вкладывается в реальные активы, например в акции множества превосходных компаний США, могут избежать худшего. Правда, скрытая конфискация может сопровождаться и ослаблением доллара.
А тем, кто хочет инвестировать в американские государственные облигации, стоит хорошо подумать. Дядя Сэм не нарушит свое обещание вернуть деньги, но, скорее всего, растянет процесс настолько, что эти долги уже мало чего будут стоить.
